• 2025 年 11 月 1 日 @ 下午 11:55

樂舒適(02698.HK)上市深度解析：非洲紙尿褲之王能否成港股新消費品巨擘？

投資主張：中性看待，長遠可期但短期風險需審慎

綜合樂舒適的財務表現、行業地位及上市架構，其專注非洲等新興市場的衛生用品業務具備高成長潛力，惟估值偏高及市場競爭加劇，建議短線審慎觀望，中長線可視為分散新興消費品資產的選擇。

一、財務表現亮眼但增速放緩

• 招股書證實公司於2022至2024年收入由3.2億美元大增至4.544億美元，年複合增長率達19.5%。盈利由1840萬美元激增至9510萬美元，盈利能力明顯提升，但2024年後增速有見放緩。
• 2025年首四個月，營收達1.613億美元，按年再增15.5%；同期純利3110萬美元，增幅收窄至12.5%。

二、業務模式及行業地位

• 樂舒適核心業務為紙尿褲及女性衛生用品之研發與銷售，主力拓展非洲、拉美、中亞等人口紅利新興市場。
• 以2024年銷量計，公司在非洲嬰兒紙尿褲市場佔有率達20.3%，穩居行業第一；女性衛生巾市場亦以15.6%市佔率領先。
• 與同業如Vinda國際及開立健康(02206.HK)相比，樂舒適著重高增長區域，毛利率與現金流能力顯著優於本地成熟品牌。

三、管理層與治理

• 管理層具跨境營運及消費品品牌成功經驗，近年積極引入國際基石投資者提升公司治理水平。
• 公司股權架構分散，前15名基石投資者包括南方基金、富國基金、易方達等，具行業資本背書。

四、集資用途及公開發售結構

• 招股書顯示本次IPO預計最高集資23.8億元港幣，淨募資71.4%將用於提升產能與升級現有生產線，11.6%用以增強營銷推廣，肩負擴展非洲及拉美業務的重要使命。
• 全球發售股份9,088.4萬股，其中香港公開發售佔一成、國際配售九成；公眾流通比率符合理想水平。

五、風險與監管挑戰

• 主要風險包括新興市場貨幣波動、地緣政治不穩、原材料價格上升及競爭加劇。
• 公司須應對相關國家法規變化、供應鏈管理風險、以及資金集中的業務模式易受單一市場衝擊。

六、招股書重點與未來展望

• 招股書強調盈利增長空間來自產能擴展及消費升級，但亦強調行業競爭及利潤率壓力。
• 公司擬持續覆蓋新興市場，擴張至中東及東南亞，料可提供第二增長曲線。

七、近期新聞及比較分析

• 上市獲15位國際基石投資者支持，認購合共逾10.8億港元股份，反映市場對新興消費商業模式的信心。
• 與2025年上半年上市的開立健康、通策醫療相比，樂舒適以市佔率及盈利能力突出，估值中樞略高於行業平均，惟成長型配置吸引長線資本。
• 近期內地衛生用品企業於港股上市均獲超額認購，但上市後表現分化，投資者需衡量短期波動及長線增值空間。