• 2025 年 11 月 15 日 @ 下午 10:00

招商證券最新觀點：禾賽(02525.HK)季績穩健，全年利潤指引上調

招商證券最新研究報告指出，禾賽科技(02525.HK)2025年第三季度收入及毛利率基本符合市場預期，公司同時上調全年利潤指引，顯示營運持續向好。

業績亮點

• 第三季度淨收入達7.95億元人民幣，同比增長47.5%，淨利潤達2.56億元，創歷史新高，提前完成全年盈利目標。
• 本季激光雷達交付突破44萬台，其中用於ADAS系統的產品交付量達38萬台，年增長近1.9倍，帶動業績大幅攀升。
• 毛利率維持在42%的穩健水平，經營開支同比減少23%，反映公司持續提升成本控制和經營效率。
• 公司將全年GAAP利潤指引由原定目標提前一季達成，進一步上調至3.5至4.5億元。

評級與目標價

招商證券維持禾賽「正面」評級。雖市場短期內對行業競爭存在憂慮，但公司出貨量指引強勁，全年利潤目標上調，表現超越原有預測。目標價隨業績調整進一步看高（原有目標價請參照該行最新正式報告）。

策略分析：驅動股價上升的關鍵因素

• 禾賽於ADAS激光雷達領域市場份額穩居第一，8月份市佔率高達46%，領先同業。自動駕駛及安全冗餘成為汽車配套標準，激光雷達滲透率高速提升。
• 公司已取得前兩大ADAS客戶2026年全系車型定點合作，預計將實現激光雷達100%標配。
• 自主研發高性能ETX激光雷達再次獲中國新勢力車企定點合作，L3級車型每輛預計搭載3-6套激光雷達，單車價值量顯著提升。
• AI技術不斷加持，成本結構及營運管理持續優化，利潤率彰顯。

中長線投資前景與建議

招商證券認為禾賽在全球激光雷達市場持續領跑，技術、產能和客戶基礎優勢顯著。公司首家年產量突破百萬台，於「美股+港股」雙主要上市成功融資，財務基礎更為穩健。中長線來看，激光雷達在自動駕駛及機器人領域滲透率持續提升，行業政策配合，市場空間龐大。招商證券建議關注公司未來在全棧式科技基礎設施轉型，以及新一輪科技創新浪潮中的引領作用，預期中長線具備持續增長潛力，適合有耐心的投資者長線持有。

總結：禾賽季績符合預期，全年利潤目標上調，激光雷達出貨量及盈利能力快速提升。招商證券堅持正面評級，建議投資者把握中長線拓展機會。