摩根士丹利最新評估：泡泡瑪特轉向持續增長階段
摩根士丹利（大摩）近日發表研究報告，對泡泡瑪特的未來前景進行了深入分析。該行指出，泡泡瑪特在2024至2025年經歷了爆發式增長後，預期2026年的增長動能將持續，並主要由中國及亞太地區帶動。儘管如此，大摩將公司目標價從382港元下調至325港元，但維持「增持」評級，反映了市場對該股估值的重新審視。
目標價調整背景與估值邏輯
大摩將泡泡瑪特的目標市盈率從原先2026年預估的32倍下調至26倍，主要考量到全球消費類板塊資金輪動的不利情況，以及市場對泡泡瑪特短期按季增長的關注。儘管目標價有所下調，該行仍認為公司具備長期成長潛力，維持增持立場體現了對其商業模式的信心。
2026年業績預期與營收驅動力
根據大摩預測，泡泡瑪特2026年總銷售額將達到480億元人民幣，按年增長26%。值得關注的是，非Labubu系列IP將成為主要增長驅動力。該行估算，2025年Labubu產生155億元人民幣收入，同比增長高達41倍，但增長速度預計在2026年放緩，主要因部分消費者的流失。相比之下，非Labubu系列IP貢獻224億元人民幣，增長更具持續性。
展望2026年，大摩預計Labubu僅按年增加約20億元人民幣，而非Labubu系列IP將同比增加約80億元人民幣，凸顯後者作為主要增長引擎的關鍵角色。這一預測表明泡泡瑪特的增長動力正在從單一IP向多元化IP轉變。
盈利能力與毛利率前景
大摩認為，泡泡瑪特能夠維持約30%的淨利潤率增長，主要得益於以下因素：較低的廣告與推銷費用比率、較低的降價幅度、較高比例的線上直銷，以及較低的租金比率。這些經營效率指標表明公司具備較強的成本控制能力，有利於在銷售增長的同時提升利潤率。
戰略布局與長期擴張潛力
除了產品層面的創新，大摩特別強調了泡泡瑪特的戰略營銷舉措、本地化聯名合作以及美國市場的門店布局。該行認為這些舉措將令泡泡瑪特具備長期規模化發展的實力。特別是在美國市場的策略性推進，有望為公司打開新的增長空間。同時，門市的擴張和針對美國市場的產品增加，亦可支持2026年的增長勢頭延續。
投資啟示與配置建議
摩根士丹利的研報傳遞出清晰的投資信號：泡泡瑪特正在從高速爆發增長過渡到可持續增長階段。儘管目標價有所調整，但增持評級的維持反映了該行對公司中長期表現的樂觀態度。對於已持有或有興趣配置泡泡瑪特的投資者而言，該報告提示應重點關注公司在非Labubu系列IP的開發進展、美國市場的拓展成果，以及毛利率的變化趨勢。短期內，投資者需要防範估值過度擴張風險，但中期來看，公司在多地區協同增長和多IP協同發展的格局下，仍具備較好的成長空間。
