摩根大通研報核心結論
摩根大通在最新中國酒店行業研究報告中指出，過去一個月內地酒店股走勢出現明顯分化，但華住集團及錦江酒店股價表現相對突出，而亞朵及首旅酒店則顯著跑輸板塊。報告強調，股價短期波動並未完全反映基本面變化，尤其是華住及亞朵在行業整合與盈利能力上的優勢，令其中長線投資價值更為突出。該行重申對華住集團及亞朵維持「增持」評級，並建議投資者於未來12個月繼續逢低吸納。
評級與目標價重點
在此次報告中，摩根大通維持對華住集團及亞朵的核心投資結論不變，重申兩者為內地酒店板塊的首選標的之一。報告指出，今年以來華住及亞朵股價升幅明顯跑贏同業，但在估值上仍與錦江酒店及首旅酒店大致相若，部分情況下甚至略為偏低，未完全反映其品牌力與盈利增長潛力。基於行業整合推進及營運數據具上行風險，摩根大通認為現水平仍具合理上升空間，維持「增持」建議並看好未來一年表現。
行業走勢與基本面觀察
摩根大通指出，近期中國酒店股表現分化，一方面反映市場對不同公司策略與執行的重新定價，另一方面亦顯示資金對具規模與品牌優勢的龍頭愈趨集中。報告引用其內部中國酒店追蹤數據指，華住第四季平均可出租客房收入（RevPAR）存在上行風險，顯示實際營運動能強於股價所隱含預期。相反，錦江酒店的RevPAR動能偏向平穩，與股價表現相比缺乏額外驚喜，令其相對吸引力有所下降。
華住與亞朵的結構性優勢
在個股層面，摩根大通強調華住及亞朵在品牌建設、產品定位及擴張節奏方面均呈現出更清晰及更具前瞻性的發展路徑。華住在中高端品牌矩陣與直營、加盟模式的平衡上已建立明顯先發優勢，帶動整體RevPAR與單店盈利能力持續改善。亞朵則憑藉差異化的品牌定位及較高會員黏性，在中高端住宿場景中具備更強定價權，令其在行業競爭加劇及成本壓力背景下，仍能維持較佳利潤表現。
行業整合與供給收斂
摩根大通認為，內地酒店行業正處於加速出清與整合階段，市場自律程度高於此前預期，中小及弱品牌經營壓力上升，為龍頭企業進一步提升市佔率創造條件。報告指出，該行追蹤數據顯示，其覆蓋的四家酒店企業在今年第四季新增客房數量普遍放緩，但年初至今華住與亞朵的開店速度仍明顯快於錦江及首旅。這種「行業總供給放緩＋龍頭持續擴張」的結構特徵，有利於提升整體入住率及客房收益，並鞏固華住及亞朵的市場領先地位。
估值、風險與關鍵監察點
在估值層面，摩根大通指出，雖然華住及亞朵股價年內已錄得可觀升幅，但目前估值仍處於與同業相近甚至略具折讓的水平，未完全反映其更強品牌力及更佳增長能見度。該行亦提醒投資者關注宏觀經濟波動對商務及休閒出行需求的潛在影響，以及行業價格競爭再度升溫的風險。不過在目前行業自律度提升、供給增速放緩及龍頭加速整合的環境下，摩根大通認為基本面下行風險相對可控，龍頭估值向上重估的條件已逐步具備。
投資啟示與策略建議
綜合以上分析，摩根大通的核心觀點是：在中國酒店行業進入整合與優勝劣汰的新階段時，華住集團及亞朵憑藉品牌、產品與擴張節奏上的優勢，具備更清晰、更具持續性的中長線增長路徑。對於零售投資者而言，報告建議在未來12個月把握板塊調整帶來的買入機會，優先關注具規模效應及盈利韌性的龍頭股，而非僅依賴短期股價波動作出判斷。從資產配置角度看，將華住及亞朵視為內地消費與服務復甦主題中的核心持股，並以中長線持有思維，或更有利於分享行業整合及需求恢復帶來的複利回報。
