高盛最新觀點：雲端及數據中心升至內地互聯網板塊「首選」
高盛近日發表行業研究報告，將內地互聯網板塊中的雲端及數據中心子板塊提升至首選定位。報告指出，在各細分領域之中，雲端及數據中心有望最直接受惠於人工智能（AI）訓練及推理需求的持續擴張，帶動行業進入新一輪資本開支與盈利增長週期。
在具體標的方面，高盛於該報告中重點看好阿里巴巴－W（09988.HK）及萬國數據－SW（09698.HK），並同時提及境外上市的世紀互聯（VNET.US）作為相關受惠股。雖然報告未全面公開每一檔個股之最新目標價細節，但整體評級框架已明確指出：雲端及數據中心相關公司在內地互聯網組合中的優先級別明顯提升。
高盛看好雲端及數據中心的三大核心理由
1. AI訓練與推理需求成為長期增長主軸
高盛認為，生成式AI及大語言模型的落地推廣，正驅動全球及中國企業在AI訓練（Training）及推理（Inference）方面的算力需求急速上升，相關工作負載正成為推動雲端與數據中心收入的核心引擎。隨著企業應用由試點階段走向商業化部署，算力、存儲與網絡資源需求預計將持續多年保持高位，為雲服務商及數據中心營運商帶來相對清晰的中長期收入可見度。
2. 超大規模雲端服務商多晶片策略帶動資本開支升級
報告指出，內地及全球多家超大規模雲端服務商（Hyperscalers）正採取多晶片、多供應商策略，不再只依賴單一GPU或單一供應商，藉此在成本、供貨穩定性及性能上取得更佳平衡。這一策略轉變，意味雲服務商將持續投資於：
- 新一代GPU與AI加速卡
- 高密度伺服器及機櫃升級
- 高速網絡及儲存基礎設施
在此過程中，數據中心的上架量、訂單能見度及中長期資本開支計劃均呈現正面趨勢，成為高盛提升板塊優先級的關鍵依據之一。
3. 訂單、開支擴張與資本循環展望正面
高盛在報告中指出，近期觀察到數據中心新增訂單量持續回暖，雲端相關企業的資本開支規劃普遍出現擴張，而且資本回收期在AI需求支撐下具備一定可控性。與前幾年依賴傳統網絡與存儲需求不同，本輪周期更多由AI相關負載驅動，帶動機櫃利用率及單位機櫃收益提升，有利支撐行業盈利能力和現金流表現。
板塊比較：雲端及數據中心優於電商與廣告
在同一份報告中，高盛亦對內地互聯網各主要子板塊作出橫向比較。整體結論為：
- 雲端及數據中心子板塊：因AI帶動需求結構性提升，成為高盛在內地互聯網中的首選板塊。
- 遊戲與移動出行子板塊：在宏觀經濟偏弱的背景下，該行認為兩者具備相對防禦性，行業競爭格局及定價能力較佳，維持偏正面看法，並特別點名騰訊（00700.HK）及網易－S（09999.HK）為遊戲板塊主要受惠股。
- 電商及非電商廣告子領域：高盛認為這些業務更直接受制於宏觀消費與廣告預算周期，在當前經濟環境下，收入增速及盈利彈性或面臨一定壓力，相對吸引力不及雲端及數據中心。
換言之，在內地互聯網多條賽道之中，高盛明確將資源與關注焦點由傳統廣告及部分電商業務，轉向更具結構性增長及技術門檻的算力與雲基建領域。
重點個股：阿里巴巴與萬國數據
阿里巴巴－W（09988.HK）
高盛認為，阿里巴巴在雲計算與AI基礎設施方面擁有先發優勢，其雲業務在內地企業市場中具備較高市佔率，配合自研大模型及AI服務產品，有望充分受惠企業AI應用落地帶來的算力與雲服務需求增長。報告將阿里巴巴列為雲端及數據中心主題下的核心受惠標的之一。
萬國數據－SW（09698.HK）
作為專業第三方數據中心營運商，萬國數據受惠於內地及跨國雲服務商在華持續擴張機櫃及機房資源的需求，高盛看好其在高性能數據中心資產布局、長期合約模式及客戶結構上的優勢。報告指出，隨着AI工作負載對電力及冷卻等基建要求提升，能夠提供高功率密度及穩定服務的營運商將更具溢價能力，萬國數據正是該趨勢下的主要受益者之一。
投資啟示：如何理解高盛的「首選」定位
綜合高盛報告內容，對投資者而言，核心訊息在於：在內地互聯網整體增速放緩及宏觀環境偏弱的背景下，雲端及數據中心因AI周期而呈現出更具結構性、相對獨立於宏觀波動的增長路徑。高盛將該子板塊升至「首選」，意味在其行業配置框架中，相關標的的權重與優先級均明顯提升。
對中長線投資者來說，報告釋放的訊號是：若看好AI帶動的算力與雲基建上行周期，可優先關注阿里巴巴、萬國數據及其他具備高質量資產和客戶基礎的雲端與數據中心公司，而對電商及非電商廣告等更依賴宏觀與消費情緒的領域，則需相對審慎。整體而言，高盛的觀點更強調結構性增長與資本開支周期，而非短期估值波動，為內地互聯網板塊的主題性配置提供了一條清晰參考路徑。
