• 2025 年 12 月 11 日 @ 下午 10:01

花旗最新觀點總結：中資券商板塊看俏 東方證券為首選標的

花旗發表最新研究報告指出，隨著內地監管層明確提出「加快打造一流投資銀行和投資機構」的政策方向，並強調對優質券商適度鬆綁、支持行業併購重組及特色化發展，整體A股市場及中資券商板塊有望迎來新一輪結構性機會。在多家中資券商之中，花旗將東方證券(03958.HK)列為行業首選標的，認為其在資本實力、全牌照業務佈局及投行能力方面具備突圍優勢。

報告強調，政策面對券商行業的中長期支持信號明確，有利於優質龍頭擴大市場份額，並通過併購整合提升盈利韌性與估值中樞。東方證券憑藉穩健資本基礎及均衡業務結構，有望在本輪行業變革中成為最直接受惠者之一。

監管政策與行業背景：打造一流投行 帶動券商板塊重估

報告引用中國證監會最新政策方向指出，監管層已在多個公開場合重申，要加快打造一流投資銀行和投資機構，並透過分類監管和「扶優限劣」的方式，優化行業生態結構：

• 對優質機構適度鬆綁：監管將為資質較佳的龍頭券商，適度放寬風險控制指標，打開資本空間和槓桿限制，提升資本使用效率，有利擴大自營、投行及衍生品等高附加值業務規模。
• 鼓勵行業併購與資源整合：監管支持券商運用併購重組機制，推動行業集中度提升，形成具國際影響力的頭部投行平台，有利於中大型券商做大做強。
• 差異化監管與特色化發展：對中小券商及外資券商，探索差異化監管安排，鼓勵在細分客群及區域市場深耕，配合頭部券商的全國性、綜合化佈局，形成更清晰的競爭格局。
• A股市場中長期定位正面：官方多次強調要提升資本市場服務實體經濟及居民財富配置的能力，並肯定今年以來A股市場總市值及質量的改善，為券商經紀、資管及投行收入打下需求基礎。

花旗認為，這一系列政策方向，實際為中資券商板塊打開了中長期成長空間，估值中樞有望隨著監管鬆綁與盈利結構優化而逐步抬升。

東方證券投資亮點：有望躋身「一流投行」受惠梯隊

在具體個股層面，花旗認為東方證券具備多項關鍵優勢，使其成為政策紅利下的首選標的：

• 資本實力與風控能力穩健：東方證券資本充足率及槓桿水平處於行業合理區間，在監管對優質機構「適度打開資本空間和槓桿限制」的大方向下，公司具備進一步放大資本運用、提升ROE的條件。
• 投行與機構業務協同突出：東方證券在股權及債券承銷、財務顧問等投行業務具備一定基礎，加上機構客戶與自營投資平台，能夠在未來併購重組及重點行業融資中扮演更積極角色，符合監管培育「一流投行」的政策導向。
• A股市場回暖的槓桿標的：作為綜合券商，東方證券盈利與市場交投活躍度、兩融及衍生品業務呈高度相關。花旗認為，在政策支持與風險偏好修復推動下，A股成交與融資活動回升，將直接帶動公司手續費及利息收入增長。
• 行業整合潛在受益者：隨著監管鼓勵優質券商通過併購與重組擴張，花旗預期東方證券具備在區域性或中小券商中尋求收購標的的條件，從而快速擴充客戶基礎與渠道資源，提升規模經濟效益。

基於以上因素，花旗在報告中將東方證券定位為「政策與行業週期雙重驅動」下的核心受惠股，並認為其估值溢價空間相對同業更具吸引力。

風險因素：政策落地節奏與市場波動仍需關注

雖然整體基調偏向正面，花旗亦在報告中提示若干關鍵風險，投資者需審慎評估：

• 政策落地節奏不及預期：若分類監管、資本約束鬆綁及併購重組配套規則推進較慢，將影響券商行業改善節奏，短期估值重估或出現反覆。
• A股市場波動加劇：如宏觀經濟數據不及預期、海外環境出現擾動，可能拖累A股成交與風險偏好，影響券商業績彈性釋放。
• 行業競爭持續激烈：在頭部化趨勢下，大型券商在投行、資管、衍生品等高附加值業務領域的競爭將更加激烈，東方證券需持續提升專業能力及服務品質，以穩固市場份額。

投資啟示：花旗將東方證券視為政策紅利下的中長線核心配置

綜合政策背景與公司基本面，花旗在本次報告中重申對中資券商板塊的積極看法，並將東方證券(03958.HK)列為板塊首選標的。報告指出，在監管層明確「扶優限劣」、加快打造一流投行的大框架下，具備資本實力、業務協同與風控能力的券商將成為最大贏家。

對於關注內地資本市場中長期機會的港股投資者而言，花旗認為，東方證券兼具A股政策敏感度與估值修復潛力，適合作為布局內地券商行業的核心標的之一。配置上可視個人風險承受能力及對A股市場波動的容忍度，逐步建立中長線持倉，以分享行業整合與資本市場改革深化帶來的結構性回報。