• 2025 年 12 月 13 日 @ 下午 10:01

花旗首度覆蓋康耐特光學：評級「買入/高風險」，目標價65港元

花旗最新發表研究報告，首次覆蓋康耐特光學(02276.HK)，並給予「買入/高風險」評級，目標價定於65港元。報告指出，康耐特作為中國領先、並位列全球前列的樹脂眼鏡鏡片製造商，受惠於高端鏡片滲透率提升及擴展現實（XR）應用的長期需求，具備可觀成長空間，但同時估值及行業周期令股價波動風險偏高，需要投資者審慎管理倉位。

公司概況：中國樹脂鏡片龍頭 產品銷往逾80個國家

康耐特光學是一家專注於樹脂眼鏡鏡片的製造商，核心業務涵蓋標準鏡片、功能鏡片及定制鏡片，同時積極切入XR相關光學元件與解決方案市場。[2][3]

根據公開資料，公司在中國樹脂鏡片市場居於領先位置，按產量計曾位列中國第一，按收入計則躋身全球前十，並且是全球前十大樹脂鏡片參與者中唯一總部位於中國的企業。[1][3]

康耐特產品銷售覆蓋超過80個國家及地區，包括中國、歐美、日本、印度、澳洲、東南亞及南美多個主要市場，外銷規模在中國同業中具有代表性優勢。[1][3]

花旗投資觀點：為何給予「買入/高風險」評級

1. 全球樹脂鏡片龍頭地位與產品競爭力

花旗認為，康耐特的核心競爭力在於其完整產品矩陣及高端化定位：

• 在樹脂鏡片領域擁有由標準折射率至高折射率(如1.67、1.74)的全系列產品，能滿足近視加深、鏡片變薄、美觀度提升等多元需求。[1]
• 公司是少數可批量提供1.74高折射率樹脂鏡片的製造商之一，該類產品通常毛利率及單價較高，有利於整體盈利能力提升。[1]
• 以定制化鏡片為核心之一，透過C2M（Customer-to-Manufacturer）模式，強調客製處方鏡片的交付效率與精度，適配多品牌、多渠道終端。[1]

花旗相信，隨著消費升級及視光健康意識提高，高折射率與功能性鏡片的滲透率有望持續提升，康耐特有望在價值鏈中進一步提升盈利質素。

2. 產能佈局與供應鏈優勢

報告指出，康耐特在自動化產線及全球產能佈局方面已建立明顯規模優勢：

• 公司在中國及海外設有多個生產基地，形成年產量可觀的標準鏡片及定制鏡片生產體系，部分自動化車房日產量可達數萬片鏡片，成鏡產能亦處於行業前列。[1]
• 全球化生產佈局，有助縮短供貨週期，分散地緣及匯率風險，同時支撐其在歐美、日本等高標準市場的交付能力。[1][3]
• 上游原材料供應較為穩定，配合自動化及信息化管理，提升良率與成本控制能力。[1]

花旗認為，上述供應鏈優勢將支持康耐特在全球市場持續提升市佔率，亦有助公司在價格競爭及成本壓力環境下維持合理利潤水平。

3. XR及智能眼鏡帶來新增長曲線

除了傳統視光業務，康耐特近年積極拓展XR（擴展現實）及智能眼鏡相關業務，為中長期增長帶來額外想像空間：

• 公司涉足智能眼鏡及XR頭戴設備鏡片和視覺解決方案的研發、設計與製造，成為國際客戶供應鏈的一環。[2]
• 隨著AR/VR設備在消費、工業、教育、醫療等場景的應用逐步擴展，花旗預期對高精度、輕量化、特殊鍍膜光學鏡片的需求將持續增長，康耐特有望憑藉現有技術基礎和量產能力受惠於行業放量。

花旗強調，XR相關收入目前在總體營收中佔比仍然有限，但從產業周期角度看，這一板塊具備成為公司第二增長曲線的潛力。

4. 盈利成長與估值邏輯

從財務維度，康耐特近年憑藉海外業務增長及產品結構升級，實現收入與盈利持續擴大。[1][2]花旗在模型中假設：

• 傳統樹脂鏡片業務保持中高個位數至低雙位數增長，主要受惠於高折射率及定制化產品佔比提升；
• 中長期XR相關收入佔比逐步增加，毛利率有望高於公司整體平均水平；
• 營運效率隨產能利用率提升及規模效應釋放而改善。

在上述假設基礎上，花旗給予康耐特65港元目標價，相當於對未來盈利的前瞻性估值倍數具有一定溢價，反映市場對其成長性及行業地位的認可。報告將股票標註為「高風險」，主要考量包括：

• 全球及中國眼鏡行業具備明顯的存貨與經濟周期波動特徵，需求在短期內或出現波動；[1][3]
• 公司股價自低位反彈後，估值敏感度較高，對宏觀情緒及市場流動性較為敏感；
• XR行業發展節奏及客戶導入進度仍存在不確定性。

風險因素：投資者須留意的關鍵不確定性

花旗在報告中提到多項需關注的風險因素，包括：

• 行業競爭加劇：國內外鏡片製造商加大高端與功能性產品投入，或對價格及市佔率構成壓力。
• 需求波動風險：若全球消費環境轉弱或渠道庫存調整超預期，可能影響訂單及產能利用率。
• 技術迭代風險：XR及智能眼鏡領域技術發展迅速，如公司在新一代光學方案及關鍵客戶導入上進展不如預期，將影響成長曲線。
• 匯率及成本波動：原材料價格、人工成本及匯率變動，或對毛利率產生壓力。

投資啟示：成長與波動並存的行業領先者

綜合花旗的首次覆蓋報告，康耐特光學兼具中國樹脂鏡片龍頭地位、高折射率與定制化產品優勢及XR長期增長潛力，因此獲得「買入」評級及65港元目標價。然而，基於行業週期性、估值敏感度與新業務不確定性，花旗同時標註「高風險」，提醒投資者應以中長線視角審視該股，並合理控制持倉比例與波動風險。

對於關注中國及全球視光產業、看好高端光學與XR長期趨勢的投資者而言，花旗報告將康耐特定位為具備成長與技術屬性的標的；惟短期股價表現或隨宏觀情緒、行業數據及估值調整而出現顯著波動，適合風險承受能力較高、願意承擔中短期波動以換取中長期成長收益的投資者作進一步跟進與研究。