• 2025 年 12 月 25 日 @ 下午 10:00

中金下調滔搏目標價至3.88元，維持「跑贏行業」評級

中金公司最新發表的研究報告指出，滔搏國際控股（06110.HK）於2025/26財年第三季度（截至11月底）營運數據符合公司先前預期，但管理層對短期市場環境保持審慎態度。公司公布的第三季度零售及批發業務總銷售金額錄得高單位數下跌，延續了第二季度的疲軟態勢，主要受運動鞋服市場整體需求疲弱影響。

第三季度業績詳情與市場壓力

報告強調，第三季度以來，運動鞋服市場表現相對較弱，滔搏零售及批發業務總銷售金額同比下滑高單位數，此結果與公司此前指引一致。線下客流持續受壓，需求疲弱情況甚至延續至12月。雖然零售業務表現優於批發，線上業務亦勝於線下，但與上半財年相比，差距因基數效應而收窄。管理層表示，將更加重視折扣控制與健康運營管理，並預計全年業績指引達成面臨挑戰，但下半財年費用優化措施有望帶來較好效果。

• 零售及批發總銷售金額：高單位數下跌
• 線上業務表現持續優於線下，但差距收窄
• 管理層審慎展望：需求弱勢延續，重點優化成本

盈利預測調整與目標價下調

中金公司考慮滔搏銷售面臨持續壓力及潛在經營去槓桿風險，下調公司未來盈利預測。同時，行業估值中樞回落亦為調整因素之一。因此，目標價由先前水平大幅下調32%至3.88港元，但維持「跑贏行業」評級。這反映中金對滔搏長期競爭力的信心，儘管短期挑戰明顯。

具體而言，中金預期下半財年收入下跌約10.8%，但淨利潤按年增長12%至4.59億元人民幣，意味2026財年全年淨利潤按年下跌3%。這些預測已納入宏觀消費疲軟、客流下滑及折扣加深的影響，同時肯定公司主動應對策略的有效性。

關鍵驅動因素分析

報告分析了多項影響滔搏業績的核心因素。首先，宏觀環境拖累：零售業需求波動導致收入及淨利減少，線下客流衝擊尤為顯著，帶來銷售及分銷費用率提升。其次，折扣壓力：為應對存貨上升及線上銷售佔比增加，零售折扣率同比加深，壓縮毛利率。第三，品牌客戶表現：主要客戶休閒產品類別受壓，雖有新產品改善，但整體銷售於6至8月轉差，且短期難以扭轉。

中金認同滔搏應對市場變化的主動策略，包括費用優化及庫存管理，但強調主要品牌在中國業務面臨結構性挑戰，其他品牌勢頭亦受宏觀波動影響。

投資含義與建議

綜合中金報告，滔搏短期內仍將面對需求疲弱及盈利壓力，投資者應留意下半財年費用控制成效及全年指引調整。儘管目標價下調，維持「跑贏行業」評級顯示中金看好公司相對行業優勢，尤其在成本優化及運營健康管理方面的潛力。對於零售投資者，建議關注股價是否接近3.88元目標價附近，提供潛在入場機會，但需警惕宏觀風險及競爭加劇。長期來看，若市場復甦，滔搏渠道優勢將重現價值，值得持續追蹤中期業績公佈。