• 2026 年 1 月 6 日 @ 下午 10:00

大和下調蜜雪集團(02097.HK)評級至「持有」，目標價427元

大和證券最新發表的研究報告，對蜜雪集團(02097.HK)進行評級調整，將其投資評級由「跑贏大市」下調至「持有」，同時將目標價下調至427元。該行指出，蜜雪集團正面臨未來盈利增長放緩的壓力，並可能遭遇估值向下重評風險，而其第二增長引擎——海外市場及Lucky Cup業務尚未得到市場充分認證。

盈利增長放緩成主要隱憂

報告強調，蜜雪集團的核心業務雖具規模優勢，但預期未來盈利增速將明顯減緩。這主要受制於國內茶飲市場競爭加劇，以及整體行業進入成熟階段。經過前期快速擴張，行業門店數量已呈現供大於求態勢，品牌汰劣留優趨勢將加速兌現。雖然蜜雪作為平價茶飲龍頭，擁有強大產品力和渠道力，但短期內難以完全抵消增長放緩的影響。

• 估值壓力增大：大和預期，公司估值可能面臨向下調整，反映盈利預測的保守化。
• 第二增長引擎未成熟：海外市場擴張及Lucky Cup咖啡品牌雖具潛力，但目前尚未被投資者充分認證，貢獻度仍不明朗。

蜜雪集團業務概況與挑戰

蜜雪集團旗下擁有現製茶飲品牌「蜜雪冰城」及現磨咖啡品牌「幸運咖」（Lucky Cup），截至2024年底，合計門店數量已超過4.6萬家，2023年產品出杯量位居中國第一、全球第二。該公司憑藉平價定位，抓住大眾消費升級及下沉市場機會，客單價低且具「水替」屬性，增長穩定性較強。

然而，大和認為，經過跑馬圈地階段後，行業競爭將更趨激烈。具備強供應鏈、高質价比產品及高效門店管理的品牌才有機會持續提升市佔率。蜜雪雖為平價茶飲鰲頭，但海外業務如東南亞、美洲市場的店型打磨及實際業績，仍需時間驗證。

市場比較視角：東吳證券維持「買入」對比

相對而言，東吳證券近期報告對蜜雪集團持樂觀態度，維持「買入」評級，並預測2025至2027年歸母淨利分別為58.5億元、65.2億元及73億元人民幣，按年增長32%、12%、12%，對應市盈率24倍、21倍、19倍。東吳看好平價茶飲賽道長期增長，預期國內門店達7萬家、東南亞1至1.5萬家，並期待美洲市場進展。但大和的保守立場，更側重近期盈利挑戰及估值風險。

投資含義與建議

大和的評級下調反映對蜜雪集團短期前景的謹慎態度，投資者應關注未來盈利實現情況及海外業務驗證進度。若第二增長引擎能如期貢獻，並證明估值支撐，股價或有反彈空間；反之，估值向下壓力可能持續。建議零售投資者持有現有倉位，觀察季度業績及市場反應，避免追高。對於長線看好平價茶飲的投資者，可視作低位佈局機會，但需評估宏觀消費環境及競爭格局變化。