高盛最新觀點：本土利潤承壓 催化中國車企加速出海
高盛在總結於1月5至6日舉行的「中國汽車2026年管理層展望系列會議」後發表最新行業研究報告，指出內地車企在本土市場面臨利潤空間收縮壓力，而海外市場將成為未來數年增長與盈利的核心抓手。在這一產業背景下，高盛特別看好比亞迪股份(01211.HK)及小鵬汽車(09868.HK)的國際化進程，並給予兩者港股「買入」評級。
報告顯示，參與會議的六家整車企業管理層，普遍對2026年前行業總量保持審慎，但對自身銷量增長目標相對積極，並已形成「國內承壓、海外突圍」的共識。
行業核心結論：本土增速放緩 利潤池壓縮
1. 行業總量預期保守 本土市場競爭加劇
高盛指出，多家車企管理層對未來幾年中國整體汽車銷量增長預期偏向保守，本土市場需求增速放緩已成共識。隨著新能源車滲透率不斷提升、產品快速迭代，以及傳統燃油車與新能源車在同一價位帶直接競爭，本土市場的價格戰仍難以避免，行業整體利潤池面臨壓縮。
此外，在國家補貼政策有序退場的背景下，政策紅利邊際減弱，車企必須更多依賴自身研發、產品力和規模效應來維持盈利水平，這進一步加大了本土業務的利潤壓力。
2. 車企自身增長目標積極 借海外推動整體放量
儘管行業總量預期趨於審慎，高盛報告指出，六家參與會議的整車企業對自身銷量成長仍然抱有信心，普遍預計至2026年公司銷量可錄得雙位數至高雙位數增長。其中，管理層強調，增長主要來源並非單一依靠內地市場，而是透過海外市場的持續擴張來拉動整體交付規模。
整體而言，車企對中國本土銷量多持接近持平或溫和增長的預期，而對海外銷量目標則顯著更為進取，反映出海外業務已被視為未來2至3年的關鍵增長動能。
3. 新車型加速推出 中高端價位成為主戰場
高盛預期，2026年前中國市場將持續出現新車密集投放，新能源及智能化車型成為主旋律。其中，高階及豪華車細分市場新增車型數目將明顯上升，競爭最為激烈的價位帶，亦將從以往的中低價區段，逐步上移至約25萬至30萬元人民幣的中高端價位區間。
這一變化意味着，中國車企正積極向更高單價與更高毛利的市場進軍，但同時也面對科技含量更高、消費者要求更嚴苛的挑戰，研發及營銷投入有機會持續攀升，短期內對利潤率構成壓力。
4. 利潤空間承壓 海外成新盈利引擎
綜合以上因素，高盛認為，中國車企在本土市場的利潤率大概率將維持下行或受壓狀態，尤其在價格戰久拖不決、成本端壓力與研發投入高企的情況下，單靠國內市場難以維持理想盈利水準。
相對地，海外市場新能源車滲透率仍處於較早階段，價格帶與產品結構尚有較大優化空間。多個新興市場及部分歐亞地區，對中國品牌電動車與插電式混合動力車的接受度持續提升，加上部分市場價格競爭仍不算激烈，為中國車企提供較佳的利潤結構與成長空間。
海外戰略成共識：加速國際化佈局
高盛在報告中強調，加速海外擴張已成為中國車企的戰略共識。管理層普遍表示，未來將重點推進以下幾方面工作：
- 推出適配海外需求的專屬車型：針對歐洲、東盟、中東、拉美等不同市場的道路環境、使用習慣及法規標準，開發本地化配置與版本，以提升產品競爭力與品牌認同度。
- 完善海外銷售與服務網絡：加密經銷渠道與服務據點，在重點國家強化售後服務、充電及補能配套，提升整體用車體驗，鞏固品牌長期口碑。
- 探索本地化生產與合作模式：視乎關稅、政策及成本因素，部分車企已陸續評估或啟動海外工廠、本地組裝或與當地夥伴合作生產的方案，以降低貿易壁壘並提升供應鏈彈性。
長城汽車管理層在會上就提到，除個別如泰國等價格競爭較激烈的市場外，多數海外市場仍有空間可供中國品牌擴張，價格壓力暫未達到國內般白熱化程度，為車企在海外爭取較佳利潤率提供了客觀條件。
高盛首選標的：比亞迪與小鵬的相對優勢
比亞迪(01211.HK)：技術與規模雙重優勢 支撐全球化加速
高盛在報告中指出，比亞迪具備垂直一體化供應鏈及完整新能源產品矩陣，在電池、電機電控及刀片電池等核心技術上擁有明顯優勢，為其在多個海外市場快速複製成功提供了重要基礎。
比亞迪近年積極推進海外產能與渠道建設，持續在歐洲、東盟及拉美等地拓展銷售網絡與本地化佈局，品牌與產品認知度快速提升。高盛認為，比亞迪有望憑藉技術、成本與規模效應，在全球新能源車競賽中維持領先，並透過海外市場進一步對沖中國本土價格戰帶來的盈利壓力。
小鵬(09868.HK)：智能化與高階駕駛成差異化關鍵
另一方面，高盛認為，小鵬汽車在智能駕駛及軟件定義汽車領域的投入與積累，為其打造出較為鮮明的品牌定位。自動駕駛輔助系統、高階智駕功能及人機互聯體驗，是其在中高端電動車市場上與競爭對手拉開差距的關鍵因素。
在全球新能源車產業加速向智能化升級的趨勢下，高盛預期，小鵬有機會在海外市場憑藉其智能駕駛技術與持續迭代能力，獲得溢價能力與品牌議價空間。隨著更多新車型及平台推出，其出海節奏有望明顯加快，帶動整體交付與盈利能力改善。
投資啟示：本土壓力已在預期之內 海外能力成核心選股標準
綜合報告內容，高盛認為，中國汽車行業未來數年的主線，是在國內利潤承壓背景下，以海外擴張尋求第二增長曲線。投資層面上，具備完整新能源技術儲備、強研發能力、明確國際化戰略，以及已在多個海外市場落地佈局的企業，將更有機會在行業結構性分化中脫穎而出。
在此框架之下，高盛重點推薦比亞迪(01211.HK)與小鵬(09868.HK)，並維持其港股「買入」評級。報告指出，兩家公司在產品力、技術路線及海外拓展策略方面，均展現出相對優勢，有望成為中國車企加速出海浪潮中的主要受益者。對投資者而言，未來在評估中國車股時，海外盈利貢獻占比與全球化執行力，將是與估值重評空間最為緊密相連的核心變量之一。
