滙研最新報告重點：下調盈測但看好香港燃氣銷售韌性
滙研發表城市燃氣公用事業研究報告指出，在燃氣銷量增長放緩及新增用戶減少的背景下，行業正處於結構性調整階段。報告中，滙研下調港華智慧能源（01083.HK）及香港中華煤氣（00003.HK）2025至2027年盈利預測約6%至8%，同時強調香港本地零售燃氣銷售預計維持穩定增長動能，有望抵銷部分壓力。
行業環境：銷氣量增速降溫、新增用戶承壓
滙研指出，內地及本港城市燃氣公用事業正面對多項結構性挑戰：
- 銷氣量增長放緩：過去依賴城鎮化與工業需求帶動的高增長階段已告一段落，整體燃氣銷量進入低至中單位數增長的新常態。
- 新增用戶數量下降：受房地產新開工減少、工業投資審慎及能源結構調整影響，接駁及新增用戶增長明顯放慢。
- 市場競爭加劇：大型工業客戶尋求成本更低的直供氣或替代能源，推動售氣業務由「量增驅動」轉為「存量競爭」。
在上述壓力下，滙研認為傳統「靠用戶增量及接駁收入拉動業績」的模式已難以維持，企業需更依賴利潤率管理及業務結構優化來支持盈利。
盈利預測調整：港華智慧能源及中華煤氣盈測下調
港華智慧能源（01083.HK）
滙研指出，由於再生能源業務貢獻低於原先預期，加上內地燃氣需求增長放緩，對港華智慧能源未來幾年的盈利預期作出調整：
- 2025–2027年盈利預測下調約6%至7%，反映再生能源項目回報及釋放進度較為溫和。
- 2025年新用戶數量料按年下降約16%，顯示接駁及新增用戶紅利進一步消退。
- 主業仍以城市燃氣分銷為核心，短期內難以完全由新業務填補新增用戶放緩帶來的缺口。
滙研認為，港華智慧能源短期面臨增長壓力，但中長期仍有賴提升存量客戶價值、加強綜合能源服務及提升運營效率以支撐估值。
香港中華煤氣（00003.HK）
就香港中華煤氣方面，滙研同樣調整其盈利預測：
- 2025–2027年盈利預測下調約7%至8%，主要反映部分新業務短期盈利貢獻較原先估算保守，以及上游成本及投資開支假設更新。
- 內地部分綠色燃料及相關業務在2024年錄得虧損，但滙研預期隨着價格回升及需求修復，2025年下半年有望轉虧為盈。
- 綠色甲醇業務虧損有望持續收窄，成為未來盈利彈性的來源之一。
雖然短期盈測被下調，但滙研強調，中華煤氣綠色燃料及相關清潔能源布局，將成為中長期增長的重要驅動力，為公司帶來新的估值支撐。
香港燃氣銷售展望：量穩價升支撐利潤率
儘管盈測被調整，滙研對香港本地燃氣零售業務維持相對正面看法：
- 銷量基本持平：預期2025年下半年零售燃氣銷售將維持穩定，反映香港整體用氣需求具防守性，受宏觀經濟波動影響相對有限。
- 燃氣費上調帶來價格支持：2024年8月已實施的燃氣費調升，將在2025年度逐步反映於全年收入之中，有助對沖成本及銷量增長放緩壓力。
- 利潤率擴張抵銷部分增長壓力：報告指出，雖然用量增長及新增用戶放緩，但單位利潤改善及成本控制，有助維持整體盈利能力。
在此基礎上，滙研認為香港燃氣零售業務具穩健現金流及防守性，對比內地城燃企業更具可見度，對香港中華煤氣等相關企業形成一定支撐。
新業務與結構調整：綠色燃料成為長期增長動力
報告特別強調，中華煤氣旗下綠色燃料及綠色甲醇等相關業務，將是公司未來數年的關鍵增長引擎：
- 短期虧損收窄：受益於燃料價格回升及銷量提升，相關業務在經歷2024年的虧損後，預期將於2025年下半年開始改變局面。
- 中長期成為增長引擎：綠色燃料業務有望受惠於全球減碳政策及清潔能源轉型趨勢，為公司帶來更高成長性及估值溢價。
- 業務組合多元化：隨着綠色燃料、綜合能源等新板塊比重提升，公司盈利結構有望由傳統單一燃氣分銷，走向多元能源服務平台。
滙研認為，雖然新業務短期拖累整體盈利表現，但從資本市場角度，中長期有望提升公司成長性及抗周期能力。
投資啟示：防守中尋找結構性機會
綜合滙研觀點，今次下調港華智慧能源及香港中華煤氣盈測，主要反映行業增長放緩及部分新業務貢獻遞延，屬對基本面及盈利路徑的審慎調整，而非全面否定行業投資價值。對投資者而言，報告釋出的主要啟示包括：
- 短期需接受盈測下修與估值消化：在行業增速放緩階段，相關股份或持續在盈利修訂與估值重估之間尋找平衡。
- 關注香港燃氣零售業務的防守特性：香港燃氣銷售量穩價升及現金流穩定，對中華煤氣等標的形成中短期保底作用。
- 中長期視角下，新業務是估值關鍵：綠色燃料、綠色甲醇與綜合能源服務若能如滙研預期般在2025年後逐步改善盈利，或為公司帶來估值重評契機。
因此，從滙研報告角度看，城市燃氣板塊正由高增長期步入穩健期，投資焦點正由「規模增長」轉向「利潤質素」與「新業務成長性」。投資者在審視港華智慧能源及香港中華煤氣等相關股份時，宜同時評估其穩定派息能力與綠色能源轉型進度，把握行業結構調整中出現的中長期佈局機會。
