• 2026 年 1 月 24 日 @ 下午 8:01

藥明合聯2025年業績強勁，上半年超預期亮眼

根據公司公告，藥明合聯(02268.HK)預計2025財年收入較2024年增長超過45%，毛利增長超過70%，扣除利息收入及開支前的經調整純利增長超過45%，淨利潤增長超過38%。毛利增速遠高於收入，顯示產品服務利潤率及成本控制能力顯著優化，撇除匯率影響後經調整純利增速更達65%。

上半年表現超出市場預期

2025年上半年，公司收入達27.01億元人民幣，同比增長62.19%，超出市場預測26.72億元，經調整淨利潤7.33億元，增長69.6%。這得益於海外市場擴張及營運效率提升，CRDMO業務持續高增，資本開支加碼支撐未來產能。

• 收入超預期1.09%，每股收益0.57元，增長50%。
• 分析師指出，技術升級及外延併購推動長期能見度。

野村警示：下半年業績或遜預期

儘管全年指引樂觀，野村報告推算2025年下半年銷售收入僅31.8億元人民幣，按年增長33%，低於市場預期33.3億元及該行原估34.8億元；毛利11.3億元，毛利率雖提升但整體增速放緩。藥明康德多次減持藥明合聯股票亦增添變數，累計投資收益超43億元人民幣。

投資啟示：估值吸引，長期看好

整體來看，上半年超預期業績肯定公司競爭力，但下半年增速放緩可能壓制股價短期波動。目前估值相對歷史低位，PE（Non-GAAP）預測降至23-40倍區間，海外需求及TIDES業務高增長提供支撐。

行動展望：高信心建議香港投資者逢低布局，目標價上看88港元。基於招銀國際等分析師上調評級，全年收入增長45.7%、經調整淨利34.9%，CRDMO主業聚焦將驅動2026-2027年持續高增，現價具備吸引力，適合中長期持有。