• 2026 年 1 月 28 日 @ 上午 11:00

國恩科技(02768.HK)港股IPO深度解析：化工龍頭的A+H策略能否掘金？

投資論點

國恩科技呈現買入信號。作為中國化工新材料龍頭，公司以34-42港元招股價相比A股現價65港元呈現35%折讓，對價值投資者具備顯著吸引力。加上產品涵蓋工業化工、膠原蛋白、新能源材料等高景氣行業，在泰國擴產策略規避地緣政治風險，營收增長具備確定性。與同期上市的壁仞科技、兆易創新相比，國恩科技的基層認購倍數已達1.5-2倍，市場熱度不俗。

商業模式與行業地位

國恩科技是專注於化工新材料及膠原蛋白產品的綜合供應商，服務於化工、電子電器、汽車、新能源及醫療藥品等多個景氣行業。公司既涉及上游工業原料，亦布局下游大健康產品，形成完整產業鏈。在A股市場已建立領先地位，此次H股上市旨在撬動港資及國際投資者，同時為海外擴張奠定融資基礎。

上市融資規模與用途

國恩科技擬全球發售3000萬股H股，其中香港公開發售占10%（300萬股），國際配售占90%（2700萬股），並設15%超額配股權。以招股價中值38港元計算，預期募集資金淨額約10.58億港元，最高可達12.6億港元。基石投資者陣容強大，包括利冠、申萬宏源、富國香港等機構，預計認購3.2億港元，佔發售股份25-28%。每手200股，入場費8484.71港元。

估值吸引力與對標分析

國恩科技招股價與A股現價存在深度折讓，折讓幅度達35-48%，遠超一般新股水平。與2026年初上市的壁仞科技、兆易創新相比，國恩科技的折讓空間為潛在上升動力。若暗盤交易後價格快速向A股靠近，首日升幅有望挑戰15-25%。公司上市市值預計178-181億港元，相對基本面增長潛力仍具價值。

上市時間表與認購情況

招股期為2026年1月27日至1月30日，預計2月3日公布定價及配售結果，2月4日正式於聯交所主板掛牌。截至1月27日下午，孖展額已達1.5-2.5億港元，相對公開發售額已錄得1.5-2倍超額認購，顯示零售端熱度可觀。

核心風險因素

投資者應關注：(1) A股股價波動對H股定價的「地心引力」影響；(2) 地緣政治貿易環境變化對出口的衝擊；(3) 化工行業週期性風險；(4) 泰國擴產計劃的執行不確定性。