• 2026 年 1 月 29 日 @ 下午 10:01

中金下調德昌電機目標價至39.85元：業績微降，新業務披露不足成關鍵壓力

中金公司最新研究報告指出，德昌電機控股(00179.HK)截至2025年12月底止2026財年首三季收入為27.26億美元，按年微降0.15%由27.3億美元回落。公司整體表現持平，但新業務資訊披露較少，導致估值面臨承壓。中金因此將目標價由原先水平下調至39.85元，投資者需關注短期挑戰。

業績細節剖析：汽車業務下滑，工商業微增

根據中金報告，德昌電機首三季收入變化主要受分部影響。其中，汽車業務收入下降4,900萬美元，按年回落，主要反映宏觀經濟低迷及中國非本地汽車原始設備製造商市場份額下滑。相反，工商業業務微增500萬美元，顯示結構性市場份額增長支撐，但幅度有限。

匯率變動為正面因素，貢獻約4,000萬美元收入增長，抵銷部分下滑壓力。第三季單季收入達8.93億美元，按年增長2%，反映逐步復甦跡象，但仍稍遜市場預期，主要因中資車企項目啟動進度緩慢。

• 總收入：27.26億美元（按年-0.15%）
• 汽車產品：23.01億美元（按年-1%）
• 工商業產品：表現領先，但數據披露有限

新業務前景：AI液冷泵及人形機器人貢獻輕微，披露不足壓制估值

中金強調，德昌電機涉足AI數據中心液冷泵及人形機器人供應鏈，具長遠潛力，但目前披露資訊不足。花旗等機構分析顯示，此類新業務2026及2027財年僅佔銷售額1%及3%、毛利2%及6%，對整體貢獻仍輕微。銅價上漲等成本壓力亦令盈利預測下調約5%。

摩根大通報告補充，工業產品業務持續領先，但人形機器人及AI冷卻業務數據有限，加上汽車復甦不確定性，令短期能見度受限。中金因此認為，新業務信披較少成為估值主要承壓因素。

銅價影響與盈利調整

近期銅價按年飆升22%、按季升14%，對德昌電機盈利構成分化衝擊。花旗已將2026至2028財年盈利預測下調，目標價降至32元，維持「中性」評級，預期股價短期承壓。

中金投資論點：內需挑戰 vs 海外穩健增長

中金預期內地汽車內需今年面臨挑戰，但海外銷量穩健增長，建議投資者重點關注智能駕駛、人形機器人及數據中心液冷領域。儘管短期復甦稍遜預期，公司穩健積壓訂單及技術優勢支撐中長線潛力。

投資啟示：謹慎觀望，等待披露改善

中金報告建議，投資者應謹慎評估德昌電機短期風險，包括業績微降及新業務不透明。目標價39.85元反映估值調整空間有限，維持原有評級但下調潛在升幅。對於零售投資者，宜等待更多人形機器人及AI業務披露，或汽車項目加速啟動，方考慮進場。長期來看，公司全球領先地位及多元化布局，仍具吸引力，但短期波動需警惕。