卓正醫療02677：中國高端私醫第三大玩家，能否複製Costco會員生態？
投資論點：值得關注的中高端醫療消費賽道
投資評級：中性偏向樂觀。卓正醫療憑藉優化的毛利率結構、明確的擴張策略和高淨值客戶基礎，在中國私立高端醫療市場佔據第三名地位。然而，上市估值、競爭加劇及監管風險需密切監察。相較於近年同類上市企業，卓正的淨利率水平仍需證明其盈利持續性。
財務表現：毛利率大幅改善的關鍵信號
招股書數據顯示，卓正醫療的毛利率由2022年的9.3%增長至2023年的19.3%，進一步上升至2024年的23.6%。2024年至2025年8月的八個月期間，毛利率保持相對穩定，分別為24.8%及24.0%，反映公司運營效率持續提升。本次IPO計劃募資2.19億港元（淨額），融資總額2.95億港元。
業務模式與市場地位
卓正醫療以家庭醫療模式運營，融合實體與線上醫療服務，瞄準中高端市場的大眾富裕人群。截至2026年1月20日，公司在中國11個城市擁有及運營19家醫療服務機構（17家診所、2家醫院），並在新加坡和馬來西亞運營5家診所。公司提供兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉科、婦科及內科等專科服務。根據2024年收入數據，卓正為中國第三大私立中高端綜合醫療服務機構，市場份額達2%。
募資用途與擴張戰略
IPO所得款項35%用於人工智能醫療應用及科研合作，30%用於升級及設立新醫療機構（包括深圳搬遷及杭州、上海新設診所），25%用於收購一線及新一線城市優質醫療機構，10%作營運資金。此戰略清晰反映公司雙輪驅動的增長方向。
股東結構與基石投資者
IPO前騰訊持股19.39%，為最大機構投資方。本次IPO引入包括Health Vision Hong Kong、金域醫學、明略科技及Galaxy Dynasty（何小鵬全資擁有）等基石投資者，承諾認購1164萬美元股份，彰顯行業領袖對公司前景的信心。
招股詳情
發售價範圍57.70-66.60港元/股，全球發售475萬股（香港47.5萬股、國際427.5萬股）。招股期為1月29日至2月3日，預期定價日2月4日，2月6日於聯交所上市。每手買賣單位50股，按最高價計算入場費約3,363.58港元。海通國際及浦銀國際為聯席保薦人。
核心風險因素
主要風險包括：競爭加劇下的市場份額保護、醫療監管政策變化、人力成本上升、國際擴張的執行風險，以及消費需求波動對高端醫療服務的影響。
