高盛上調友邦(01299)目標價至96元，重申「買入」評級
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高盛最新研究報告指出，友邦保險(01299.HK)股價自去年以來已上漲62%，目前估值為預測未來一年股價對內含價值的1.4倍，創2023年以來新高，但仍低於2013年至2023年的1.7倍平均值。該行認為，友邦估值一直受新業務價值、內含值及稅後經營溢利穩定複合增長支撐，儘管市場對內地及香港儲蓄型產品佔比上升有所擔憂，但相關風險已在估值中充分反映，當前風險回報具吸引力。
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關鍵增長指標重新評估：內含值增長恢復上升
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高盛重新評估友邦的關鍵增長指標，指出雖然保費收入增長放緩，但內含值增長已恢復並呈上升趨勢。其中，2011年至2019年新業務價值年均增長24%，對比該行對2023年至2028年的預估平均增長約15%。預期2025年內含值的經營回報率將達15%，與2018至2019財年最快增長勢頭持平，並持續上升。此外，公司以自由盈餘進行回購，股本回報率遠高於歷史水平，預計2023年至2028年間達17%。
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- 新業務價值增長：歷史高增長24%，未來預期15%，仍具韌性。
- 內含值經營回報率：2025年達15%，趨勢向上。
- 股本回購：自由盈餘支持，回報率17%。
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預測上調：內地及泰國股市表現支撐
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高盛上調對友邦2025年至2027年新業務價值預測3%至4%，並將2025年淨利潤預測上調5%，主要反映內地及泰國市場的股市投資表現優異。該行將目標價由85元上調至96元，相當於預測2027年內含價值的1.4倍，並重申「買入」評級。高盛強調，友邦的複合增長故事依然成立，投資者可關注其長期價值創造能力。
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市場背景與估值支撐
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友邦的估值歷史上由穩定增長驅動，包括新業務價值（VNB）、內含價值（EV）及稅後經營溢利。高盛分析顯示，儘管近期內地及香港市場儲蓄型產品銷售佔比上升引發擔憂，但公司已透過產品調整及回購計劃緩解壓力。2024財年計劃實施20億美元股票回購，總回報率預計達8%，與歐洲壽險公司相當，並預期2025/26財年維持類似規模，分配75%自由現金流予股東。
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投資含義：風險回報吸引，適合長期持有
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高盛認為，友邦當前估值水平提供吸引人的風險回報，特別適合看好亞洲壽險市場的投資者。儘管短期面臨內地增長放緩及利率波動等下行風險，但公司代理人擴張、新省份開業及產品結構優化將支撐中長期增長。投資者應留意2025年下半年基數效應減弱帶來的VONB反彈，以及持續回購對股價的支撐。總體而言，高盛重申「買入」評級，目標價96元，建議零售投資者把握估值修復機會，構建長期持股組合。
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