美銀證券：中資券商股基本面強勁卻股價脫鉤，政策支持即將帶來重估機會
美銀證券最新研究報告顯示，中資券商股自年初至今盈利預測持續上調，但A股及H股表現均跑輸大市，呈現明顯的基本面與股價脫鉤現象。該行認為，這主要受國家隊減持及潛在股本融資陰霾影響，然而企業基本面依然穩健，近期股價波動更多由資金流動驅動，而非業績實力。
基本面穩健，股價受壓原因剖析
美銀證券分析，券商上季初步業績表現強勁，今年首季展望穩定，預計盈利軌跡將持續改善。儘管如此，股價未能反映基本面優勢，主要因市場擔憂國家隊減持及股本擴張壓力。該行強調，一旦政府發出暫停減持信號，並推出包括加快A股 IPO 在內的資本市場支持政策，結合農曆新年後首季業績提升，板塊估值有望強勁重估。
相較A股，美銀證券更偏好H股券商，理由包括強勁增長前景、股本回報率（ROE）提升空間、充足資本及投資主題優勢。去年H股券商平均升幅達33%，跑贏中國市場，但仍落後於盈利升級。估值由前年底市賬率0.74倍改善至0.87倍，惟低於過往牛市水平（2020-21年1-1.1倍，2014-15年1.7-2.5倍）。
2025年五大核心主題支撐增長
- 再槓桿啟動ROE擴張：貨幣寬鬆及監管放寬融資與IPO，支持ROE由去年9%升至今年10%，逼近2021年11%高位。
- 財管業務受惠：家庭資產重新配置，財管收入預計升9%。
- 投行業務復甦：在岸及離岸勢頭強勁，承銷費收入料升16%。
- 離岸擴張提振：領先券商海外布局增加經營槓桿及盈利空間。
- 行業整合持續：先行者享協同效應及市佔擴張。
美銀證券預測，主要上市中資券商去年及今年盈利分別升46%及15%。以A股今年日均成交1.8萬億元人民幣計，經紀收入升5%、淨利息收入升27%、交易收入升8%。成本減省空間有限，但監管對股本融資審慎，偏好資本狀況強勁的券商。
具體評級與目標價推薦
美銀證券看好國泰海通（02611.HK）、中金（03908.HK）及廣發證券（01776.HK） H股，全數維持「買入」評級，盈利增長料跑贏行業。考慮可轉債發行後估值，早前將華泰證券（06886.HK）上調至「買入」，目標價22.1元。同時，將中國銀河（06881.HK） H股降至「中性」，因缺乏增長催化劑。該行料上述券商未來12個月毋須新一輪股本融資，並僅微調2025財年盈利預測，維持覆蓋股份評級及目標價不變。
投資啟示：把握H股重估時機
美銀證券總結，內地政府對資本市場承諾、長期資金流入股市，以及監管支持，將驅動券商盈利及ROE上行。投資者應關注具強勁資本及增長潛力的H股龍頭，如國泰海通、中金及廣發證券，預期政策信號及業績催化下，估值重估空間可觀。建議零售投資者密切跟蹤國家隊動向及IPO政策進展，適時配置優質券商股，捕捉板塊反彈機會。
