• 2026 年 3 月 8 日 @ 下午 8:00

百濟神州2025年業績亮眼：首次扭虧為盈，商業化模式成熟

根據公司公告，百濟神州(06160.HK/688235.SH)公布2025年度業績快報，全年全球總收入53.43億美元，同比增長40%，其中產品收入52.82億美元，佔比近99%。這是公司成立以來首次實現全年GAAP淨利潤2.87億美元，扭轉上年6.45億美元虧損，經營利潤轉正達4.47億美元，非GAAP調整後淨利潤更高達9.18億美元。

核心產品驅動增長，澤布替尼全球領先

• 百悅澤®（澤布替尼）：全球銷售額39億美元，同比增長49%，美國貢獻28億美元（增長45%），歐洲66.4%、中國33.1%，穩居BTK抑制劑龍頭。
• 百澤安®（替雷利珠單抗）：7.37億美元，增長19%。
• 安進授權產品：4.86億美元，增長33%。

毛利率提升至87.3%，規模效應顯現，自由現金流9.42億美元，財務狀況穩健。雖然研發費用21.46億美元、銷售費用20.81億美元仍高，但增速低於收入，效率優化明顯。

業績符中金預期，估值進入甜蜜區

中金研究報告指出，業績基本符合預期，維持「跑贏行業」評級。公司全球化佈局深化，美國市場佔比超半，中國貢獻穩步上升。儘管短期盈利受非經常性因素影響，但核心競爭力強勁，2026年收入指引62-64億美元，GAAP經營利潤7-8億美元，增長16%-20%。

投資展望：高信心買入時機

對香港投資者而言，百濟神州業績超預期驗證商業化潛力，當前估值考慮盈利拐點後更具吸引力。建議中長期持有，關注新藥管線進展與市場情緒回暖，預期股價有上行空間，跑贏大市。