• 2026 年 3 月 14 日 @ 下午 10:00

海通國際首度覆蓋智譜及MiniMax 給予「優於大市」評級

海通國際最新研究報告顯示，人工智能模型領域競爭格局變化迅速，模型排名甚至按季不斷更迭，引發市場對過快變化的擔憂。然而，該行強調，與ChatGPT初期眾多LLM初創企業湧現的情形相比，現時市場參與者根基遠為穩固。這為智譜(02513.HK)及MiniMax(00100.HK)提供了持續蓬勃發展的機會，並有望成為AI時代的「終局」參與者。

核心評級及目標價一覽

• 智譜(02513.HK)：首次覆蓋，評級「優於大市」，目標價860港元，相當於預測2028年市銷率70倍。
• MiniMax(00100.HK)：首次覆蓋，評級「優於大市」，目標價1,400港元。

海通國際指出，這兩家公司的目標價反映了其在AI基礎模型領域的領先地位，以及未來增長潛力。儘管近期股價出現波動，如智譜下跌4.59%、MiniMax下跌6.83%，沽空比率分別為1.58%及4.22%，但該行維持樂觀展望。[1]

競爭格局分析：穩固根基勝於短期排名

報告特別提醒投資者，不要過度關注每季模型排行榜的短期波動，而應聚焦智譜及MiniMax的核心競爭優勢。兩家公司展現出加速迭代模型版本的能力，並在應用層面取得實質進展。例如，智譜最近上調編碼產品價格，顯示其產品競爭力提升；MiniMax則在OpenRouter使用量排行榜上持續領先，證明其模型的實際採用率高企。

海通國際認為，當前AI模型市場的參與者已非初創亂象，而是擁有堅實技術基礎的龍頭企業。這一更可預測的競爭環境，將放大智譜及MiniMax的發展空間。相較ChatGPT早期，現時格局更利於頂尖玩家的長期主導。

估值視角：上市AI公司具創投魅力

雖然估值是投資關鍵，但海通國際視智譜及MiniMax為具創投色彩的上市機會。兩家公司雖已上市，卻保留了高增長潛力的本質。報告建議投資者珍惜透過公開市場投資純正頂尖AI模型公司的難得機會，而非因高估值卻步。

此外，2026年AI採用率預計顯著上升，包括代理使用量及多模式應用案例的擴張。這將刺激整體AI市場情緒，並推升底層模型的代幣消耗量，為智譜及MiniMax帶來額外催化。

投資啟示：把握AI「終局」機會

海通國際的投資論點清晰：智譜及MiniMax憑藉創新速度、穩固基礎及應用落地能力，將在AI浪潮中脫穎而出。投資者應以長期視角布局，忽略短期排名噪音，關注2026年AI採用爆發帶來的上行潛力。給予「優於大市」評級，正是對兩家公司成為AI時代贏家的信心肯定。對於香港零售投資者而言，這是難得的公開市場參與AI頂尖模型的窗口，值得密切跟進。