瑞銀最新研報：裕元集團2026年前景保守，目標價微調至20港元
瑞銀近日發表對裕元集團(00551.HK)的研究報告，雖然公司去年第四季表現優於預期，但管理層對2026年銷售增長持保守態度，導致瑞銀將目標價從20.3港元小幅下調至20港元，評級維持「買入」。
第四季純利超預期增長68%
根據瑞銀估算，裕元集團去年第四季純利按年上升68%，達到1.02億美元，超出該行預期8%。這主要得益於稅務糾紛訴訟勝訴後獲得的所得稅撥回，顯著提升了季度盈利表現。
然而，期內毛利率及經營利潤率均低於瑞銀預期。主要原因包括產能利用不均、與美國客戶分擔關稅成本、OEM業務員工數量增加，以及零售分支寶勝國際(03813.HK)的經營去槓桿措施。這些因素壓抑了核心營運效率。
管理層展望保守，2026年銷售僅微增
裕元管理層對未來前景表達謹慎態度，設定2026年銷售額僅實現輕微增長的目標。這反映出公司在全球運動鞋製造市場面臨的挑戰，包括地緣政治風險、供應鏈壓力及需求波動。
瑞銀分析師指出，儘管短期盈利有亮點，但長期增長動力不足，需密切關注產能優化及成本控制進展。
估值調整：SOTP法下目標價微降
瑞銀採用分類加總估值法(Sum-Of-The-Parts, SOTP)重新評估裕元價值。鑑於銷量及毛利率預期下調，該行將2026至2028年盈利預測下調5%至6%。雖然部分調整被估值基準年份滾動所抵銷，但整體目標價仍從20.3港元降至20港元。
- 評級：買入
- 目標價：20港元（前值20.3港元）
- 盈利預測調整：2026-2028年下調5%-6%
- 估值方法：SOTP
此調整體現瑞銀對裕元核心業務的謹慎樂觀，認為公司在OEM及零售板塊仍有競爭優勢，但需克服外部頭風。
投資含義：買入機會仍存，關注長期復甦
瑞銀的報告為投資者提供清晰訊號：儘管目標價微降，「買入」評級顯示對裕元基本面的信心未變。短期內，稅務勝訴帶來的一次性收益已過，投資者應聚焦管理層執行力及毛利率修復潛力。若2026年銷售實現預期微增，並改善產能利用，股價有上行空間。建議零售投資者以20港元為參考水平，逢低布局，同時分散風險於運動鞋製造板塊。瑞銀強調，裕元在全球供應鏈中的定位，仍具防守性價值。
（本文基於瑞銀最新研報整理，僅供參考，不構成投資建議。投資涉及風險，請自行評估。）
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