富瑞最新報告：蘋果App Store佣金下調 內地娛樂企業迎利好
富瑞研究報告分析，蘋果（AAPL.US）宣布下調中國App Store佣金率，包括將應用內購買及付費應用交易的標準佣金率由30%降至25%，小程序合作夥伴計劃及小型企業計劃下符合條件的應用內購買佣金率由15%降至12%。該行認為，此舉對整體娛樂板塊屬正面因素，預期對主要企業今年盈利帶來低單位數提升。
政策調整詳情與生效時間
根據富瑞報告，蘋果中國區App Store佣金調整自3月中旬生效，涵蓋多項費率優化。除標準佣金降幅5個百分點外，第一年後自動續費訂閱佣金亦同步下調。蘋果承諾，為中國開發者提供不高于其他市場的競爭性費率。此舉被視為蘋果在監管壓力及競爭環境下主動讓利，特別利好依賴iOS平台的遊戲及娛樂開發商。
對主要遊戲巨頭的盈利影響
富瑞以騰訊（00700.HK）為例，市場預期其2026年智能手機遊戲收入按年增長11.7%至2,560億元人民幣，佔總收入31%。該行估計其中七成來自國內市場，約1,800億元，假設三成收入來自iOS，佣金率下調將帶來低單位數的盈利正面影響。
網易（09999.HK）方面，市場預期今年遊戲收入增長8.5%至970億元，佔總收入80%。富瑞估計九成來自國內，四成遊戲收入依賴iOS，新措施生效後，對今年盈利影響低於3%。
快手（01024.HK）直播收入預期持平於394億元，佔總收入25%。假設25%來自iOS，佣金下調對盈利的正面貢獻低於2%。
線上音樂平台亦受惠
- 騰訊音樂（01698.HK）：盈利正面影響約1%。
- 網易雲音樂（09899.HK）：盈利正面影響約2%。
調整背後驅動因素
富瑞強調，此次佣金下調源於多重壓力，包括歐盟、日本、韓國及美國的類似監管，谷歌亦將Google Play佣金降至20%。中國市場App Store流水達5,390億美元，為全球最大區域，調整後開發者每年成本可減超60億元人民幣。對2.7億iOS用戶而言，意味應用內購買價格有望更親民，減少iOS端與Android端的價差。
娛樂企業中，遊戲廠商為最大受惠者，因其支付30%全額佣金。App Store雖仍為重要分銷渠道，但隨著小紅書、抖音等平台崛起，其角色漸轉為「收費站」，佣金下調強化了其競爭力。
投資含義與展望
富瑞報告總結，App Store佣金下調對內地娛樂板塊構成結構性利好，特別利好iOS收入佔比高的騰訊、網易等龍頭。投資者可關注相關股票的短期盈利彈性，預期低單位數提升將支撐估值修復。惟需留意宏觀經濟及遊戲監管風險，建議結合最新財報及市場預期，適時配置具高iOS滲透率的標的，以捕捉政策紅利。
