• 2026 年 3 月 26 日 @ 下午 10:00

美銀證券看好農夫山泉2025年銷售增長 目標價上調至60元

美銀證券最新研究報告顯示，農夫山泉(09633.HK)2025年全年業績表現亮眼，全面超越市場預期。公司全年營收達到525.53億元人民幣，按年增長22.5%，稅後淨利潤則錄得158.68億元人民幣，按年增長30.9%。基於強勁增長動能，美銀證券將目標價上調至60元港元，並維持「買入」評級。

業績全面超預期 營收首次突破500億元大關

根據美銀證券分析，農夫山泉2025年業績超出預期，主要得益於多個業務板塊的強勁復甦。公司全年營收525.53億元人民幣，高於市場預估的505.3億元；淨利潤158.68億元人民幣，亦高於預期的149.9億元。特別是下半年表現突出，2025年下半年主營收入269.31億元，按年增長30.0%，歸母淨利潤82.46億元，按年增長40.2%。

• 飲用水業務修復增長：全年飲用水收益187.09億元，按年增長17.3%，下半年更加速至92.66億元，按年增長24.9%，市場份額回升。
• 茶飲料超預期高增：茶飲料收益115.07億元，按年增長38.4%，東方樹葉「開蓋贏獎」活動及冰茶新品熱銷貢獻顯著。
• 其他飲料多元化貢獻：功能飲料增長20.27%、果汁增長32.55%，蘇打水、炭仍咖啡及低溫無糖黑咖啡等新品推動其他飲料扭轉負增長。

成本控制與費率優化 淨利率創歷史新高

美銀證券強調，農夫山泉在成本管控及結構優化方面表現出色。下半年毛利率達60.72%，按年提升3.37個百分點，主要受益於PET、白糖、紙箱等原材料成本下行，以及品類結構改善。銷售費用率降至17.79%，按年下降2.49個百分點，得益於廣告促銷回落及物流優化；行政費用率維持穩定。儘管其他收入比重略降（利息收入減少及匯兌損失2.91億元），但淨利率仍達30.62%，創歷史新高。

公司全年毛利318.08億元，按年增長27.7%，銷售及分銷開支占比降至18.6%，行政開支增長25%主要投入研發與人才。同時，公司擬派發每股末期股息0.99元人民幣，分紅率高達70.2%，回饋股東。

增長動能充足 2026年營收有望雙位數高增

展望未來，美銀證券認為農夫山泉增長動能強勁。公司計劃多措並舉，包括優化產品組合（如東方樹葉與冰茶5:10兌換拉動動銷）、拓展餐飲及下沉市場渠道，並進軍香港、新加坡等海外市場。茶飲及功能飲料賽道紅利、體育賽事營銷，以及大瓶裝果汁、咖啡新品等，將支撐2026年營收實現雙位數高增長。惟需留意原材料成本波動風險。

投資含義：能力持續驗證 旺季催化值得關注

美銀證券重申「強推」評級，預測2026-2028年每股盈利1.57/1.77/1.98元（前次預測上調）。當前股價對應2026年市盈率僅24倍，處歷史低位。報告建議投資者關注旺季業績催化，農夫山泉競爭力強化、業績超預期驗證其長期價值，適合長期持有。零售投資者可考慮在回調時建倉，把握飲料龍頭的增長機會。