摩根大通最新觀點：中資消費股估值便宜 但盈利下調未到尾聲
摩根大通在最新研究報告中指出，在過去數年股價大幅回調後，中國消費股板塊的估值已回落至相對吸引水平，但由於行業復甦步伐慢於預期、企業盈利能力仍受壓，整體盈利預測下調的過程尚未完全結束。在此背景下，該行認為投資者需要更審慎地選股，聚焦具備穩定現金流、品牌護城河明顯及盈利能見度較高的龍頭企業。
報告同時指出，MSCI中國消費品指數過去幾年已出現明顯調整，板塊權重由高位回落，反映市場對中國消費前景已作出相當程度的反覆消化。雖然現階段情緒未完全扭轉，但估值壓力明顯紓緩，為中長線配置提供了更佳的風險回報起點。
板塊評估：估值重置後進入精選個股階段
摩根大通強調，中國消費相關股份整體已經歷一輪估值重置，不少公司股價由高位回落幅度頗大，反映早前過度樂觀的增長預期已被修正。然而，宏觀經濟復甦結構不均、居民消費信心恢復緩慢，加上部分子行業競爭加劇、促銷壓力增加，令盈利預測仍有進一步向下調整的風險。
該行認為，目前板塊屬於「估值有吸引力、但基本面仍在磨底」的階段，投資策略上不宜單純因估值低而全面押注，而是應聚焦於具備以下特徵的公司：
- 擁有強勢品牌及高消費者黏性
- 產品結構具備提價能力或升級空間
- 現金流穩健、資產負債表健康
- 管理層執行力強，渠道與營運效率持續提升
在這一框架下，摩根大通特別點名農夫山泉、安踏體育及古茗為中國消費板塊中的首選標的。
首選個股一：農夫山泉 (09633.HK)
品牌與業務質素突出
摩根大通指，農夫山泉在包裝飲用水及功能飲品市場具明顯龍頭優勢，品牌滲透率高，產品線多元，覆蓋中高端及大眾市場。憑藉強勢品牌、穩定的渠道佈局及規模效應，公司在成本控制及毛利率上具優勢，令盈利防守力較強。
盈利韌性與現金流支持估值
報告認為，在宏觀環境偏弱、整體消費力謹慎的情況下，飲用水及日常剛需飲品需求相對穩定，有助農夫山泉維持較高的盈利能見度。加上公司現金流充裕、派息紀律良好，令該股在防守型配置中相對具吸引力。
摩根大通維持對農夫山泉的正面看法，視之為中國消費板塊中具攻守兼備屬性的核心持股之一。
首選個股二：安踏體育 (02020.HK)
多品牌組合帶動中長期增長
摩根大通指出，安踏體育憑藉多品牌策略（包括安踏主品牌及FILA等）覆蓋不同客群和價位帶，形成較完整的運動及休閒服飾矩陣，在國產運動品牌中競爭力突出。報告認為，隨著中國運動消費及健康生活方式趨勢持續，安踏具備中長期結構性增長潛力。
渠道與營運效率持續改善
安踏近年持續優化線下門店結構、提升零售效率，同時發展電商及全渠道營銷，帶動庫存管理及毛利率表現逐步改善。摩根大通認為，公司在品牌建設、產品研發及供應鏈管理上的持續投入，有助鞏固其行業領先地位，即使短期行業增長放緩，仍有能力維持相對優於同業的盈利表現。
在估值經歷顯著調整後，該行視安踏體育為具備長線品牌價值及盈利修復空間的關鍵配置標的。
首選個股三：古茗控股 (01364.HK)
新式茶飲賽道的優質參與者
摩根大通認為，古茗控股在新式茶飲市場具明確定位，品牌受年輕消費者歡迎，門店網絡持續擴張。雖然行業整體競爭激烈、同質化問題存在，但古茗在產品研發、供應鏈管理及加盟體系管控方面具備一定優勢，有助提升單店盈利能力與門店存活率。
成長與風險並存 但估值具吸引力
報告指出，新式茶飲仍屬高成長但分化明顯的賽道，品牌之間將加速洗牌。摩根大通認為，古茗能夠受惠於消費升級及下沉市場擴張，但同時亦需關注行業價格戰及成本上升帶來的壓力。不過，在股價早前大幅波動及估值重估後，該行認為古茗的風險回報比已較具吸引力，因此列為板塊首選之一。
投資啟示：精選龍頭、分段佈局中國消費股
綜合摩根大通的觀點，目前中國消費股整體已進入「估值有吸引力，但盈利下修未完」的階段。投資者在策略上宜保持審慎樂觀，避免追求短期全面反彈，而應重點關注具品牌力、現金流穩健及盈利能見度較高的龍頭公司。
在個股選擇上，摩根大通明確指出，農夫山泉、安踏體育及古茗控股是其於中國消費板塊中的首選標的，適合作為中長線核心持股或逢回分段吸納的首要考慮對象。對於風險承受能力較高的投資者，該行認為可以在板塊仍處修復期時，透過分散配置及紀律性加減倉，把握估值修復及盈利改善帶來的潛在上行空間。
