高盛最新觀點：雲端與數據中心仍為下半年最具吸引力板塊
高盛在最新一份有關中國人工智能及互聯網行業的策略報告中指出，在多項宏觀與監管不確定因素下，雲計算及數據中心相關企業，仍然是下半年中國科技板塊中最具結構性增長動能的子行業之一。報告特別提到，阿里巴巴(BABA.US)、萬國數據(GDS.US)、世紀互聯(VNET.US)及金山雲(KC.US)，有望成為中國生成式AI與雲端基礎設施升級周期中的主要受惠者。
報告強調，目前市場對中國AI發展與雲業務的預期仍偏保守，高盛維持對上述標的的正面看法，認為其估值相對長期增長前景仍具吸引力，雲端與數據中心相關資產在行業調整後已呈現中長線佈局機會。
五大關鍵爭論焦點：高盛如何重新評估中國AI格局
高盛指，是次報告重新梳理了塑造中國AI模型發展及商業化進程的五大核心投資者辯論議題，並在此基礎上更新對行業與個股的看法：
- 中美AI競爭格局：在硬件受出口管制的情況下，中國雖在頂尖算力與高端晶片上受掣肘，但在垂直行業應用、本地化數據及商業落地節奏方面仍具優勢。高盛認為，中國企業有望在「場景驅動型」AI應用上建立自身競爭力，推動對本地雲資源及數據中心需求。
- 算力與基礎設施投入方向：報告指，AI大模型訓練與推理所需的算力將持續攀升，帶動雲端基礎設施升級與數據中心機櫃需求擴張。營運商及大型互聯網平台正加快布局自建及合作數據中心，利好專業第三方運營商的中長期利用率與定價能力。
- 雲服務商盈利模型：高盛指出，雲業務早期往往面對高資本開支及毛利率壓力，但隨著使用率上升、產品組合向高附加值PaaS及AI服務傾斜，盈利槓桿將逐步釋放。部分龍頭已開始從「純價格戰」轉向「價值與服務驅動」，為未來盈利改善鋪路。
- 監管與數據合規風險：在數據安全及跨境傳輸監管持續收緊的背景下，本地數據中心及合規雲服務的重要性提升，有利合規能力較強、客戶結構較優的龍頭服務商，加速行業出清與集中度提升。
- 估值與周期位置：高盛認為，過去數季市場已對宏觀放緩、監管不確定性及利率環境作出反映，相關股票估值多已回調至歷史偏低區間，而雲及數據中心行業的中長線需求仍具高可見度，為投資者提供具吸引力的風險回報比。
行業核心邏輯：AI推動雲端與數據中心進入新一輪升級周期
報告指出，生成式AI及大模型訓練所需的算力與存儲資源，正成為推動新一輪IT基建投資的核心驅動力。對中國市場而言，雲滲透率仍有提升空間，企業數碼轉型與政府上雲進程疊加AI應用落地，將為雲服務與數據中心行業帶來多年的結構性增長。
高盛強調三大推動因素：
- 企業與公共部門數碼化需求持續：傳統行業加速採用雲端及AI工具以提升效率，推動IaaS、PaaS以及行業垂直解決方案需求。
- AI模型訓練及推理對算力的長期拉動：即使在硬件受限的情況下，本地算力叠代與軟硬體優化，仍將帶動機房密度及單機櫃價值提升。
- 行業集中度提升：資本開支與合規門檻抬高，中小規模玩家面臨壓力，有利龍頭數據中心及雲服務商鞏固市場份額。
焦點標的概覽：阿里、萬國數據、世紀互聯、金山雲
阿里巴巴 (BABA.US)：AI與雲業務的核心平台
高盛認為，阿里雲作為中國領先的雲服務平台之一，將是中國AI算力與企業上雲趨勢的關鍵受惠者。隨著公司進一步聚焦核心業務、提升資本效率及優化成本結構，雲業務盈利能力有望逐步改善。AI相關產品與解決方案（包括大模型服務、行業垂直方案等）的商業化，預期將帶動雲業務由「規模增長」走向「質量增長」。
萬國數據 (GDS.US) 與世紀互聯 (VNET.US)：專業數據中心運營龍頭
高盛指出，萬國數據及世紀互聯作為中國領先的第三方高規格數據中心運營商，客戶包括大型互聯網公司、雲服務商及金融機構等，對高可靠性及高功率密度需求強勁。隨著AI相關工作負載增加，對高性能機房及電力供應的要求提升，將利好具備資源儲備、項目開發能力及運營經驗的龍頭企業。
報告認為，儘管短期行業仍受資本開支、融資成本及個別客戶調整影響，但中長期在機櫃需求穩步增長與合約鎖定的支持下，現金流可見度較高。當前估值已反映部分擔憂，高質量資產組合與長約模式有望支撐風險回報。
金山雲 (KC.US)：專注行業垂直場景的雲服務商
對於金山雲，高盛指出，其在視頻、政企及特定垂直行業的解決方案具備一定競爭優勢。隨著公司聚焦利潤率較高的業務線，並控制非核心項目的投資，盈利結構有望逐步改善。AI技術的導入，亦有助提升現有雲服務的附加值，為未來毛利率改善創造條件。
投資啟示：雲與數據中心仍是中國AI主題的優先配置方向
高盛總結指出，雖然短期宏觀環境及監管不確定性仍在，但從中長線角度看，雲計算與數據中心是中國AI與數碼經濟主題中，具備較高需求可見度與商業模式清晰度的板塊。阿里巴巴、萬國數據、世紀互聯及金山雲等相關標的，受惠於AI算力投入、企業上雲與數據合規等多重結構性趨勢，具備進一步重估的空間。
對零售投資者而言，高盛的報告核心訊息在於：在評估中國AI主題時，不應只聚焦於「應用端」或單一流量平台，而更應關注支撐整個生態的基礎設施層——包括雲服務與數據中心資產。在風險承受能力許可的前提下，將相關龍頭納入中長線配置組合，可視為參與中國AI與數碼經濟發展的關鍵渠道之一，惟投資者仍需留意個股波動、利率走勢及政策變化等風險因素。
