• 2026 年 6 月 26 日 @ 下午 9:01

美銀首覆蓋MiniMax：評級「買入」，目標價500港元

美銀證券發表最新研究報告，首次覆蓋MiniMax(00100.HK)，並給予「買入」評級，目標價定為500港元。報告指出，MiniMax作為中國領先的基礎模型公司之一，在多模態模型創新及全球化產品布局方面具備明顯先發優勢，預期中期盈利與估值有進一步上行空間。

美銀認為，在全球人工智能基礎模型快速發展及應用場景持續落地的背景下，MiniMax憑藉技術實力、產品形態及商業模式，有條件成為中國一線AI模型平台之一，現價未充分反映其長線增長潛力。

MiniMax公司定位：中國領先基礎模型與多模態創新者

報告將MiniMax界定為中國新一代基礎模型與多模態AI平台的核心參與者，並強調其在以下幾方面具備關鍵優勢：

• 技術定位：聚焦基礎模型與多模態架構
  美銀指，MiniMax較早投身多模態模型研發，在文字、圖像、語音等不同數據形態的整合與生成上，研發進度及產品成熟度處於內地行業領先梯隊，有利持續推出新一代通用與垂直模型。
• 全球消費者AI觸達能力
  報告指出，MiniMax旗下多款面向消費者的AI應用及工具，已在海外與中國市場累積一定用戶基數，反映其產品設計與模型能力在全球市場具備競爭力，為未來流量變現與訂閱模式奠定基礎。
• 產品與生態延展性強
  憑藉底層基礎模型能力，MiniMax可在企業服務、開發者生態、消費級應用三大方向延伸，形成平台式增長結構。美銀認為，這種橫向擴張能力，有利提升中長期收入天花板與盈利彈性。

美銀核心觀點：把握中國AI模型高性價比與大規模應用機會

在宏觀產業層面，美銀認為全球AI市場正在形成「雙速格局」：美國在前沿算力與頂級模型能力方面可能持續領先，而中國AI模型則憑藉「性價比優勢」在全球商業化落地上具備吸引力。

報告指出：

• 算力受限下的成本優勢
  儘管內地企業在高端算力獲取方面存在一定限制，但中國AI公司普遍透過優化模型結構與訓練策略，在單位成本與推理效率上取得平衡，使其模型在大規模、非關鍵性應用場景中具備明顯成本優勢。
• 性價比驅動全球採用
  美銀指出，隨着全球企業對AI應用需求急速擴張，尤其在客服、自動化內容生成、營銷工具等場景中，成本可控且性能可靠的模型更易獲得採用，中國模型的高性能／低成本組合有望成為市場重要選擇。
• 行業競爭激烈但差距有限
  在中國市場，阿里巴巴、字節跳動等大型科技公司，以及多家獨立AI實驗室共同參與基礎模型競賽，美銀認為現階段各方能力差距有限，為像MiniMax這類專注模型創新的公司提供了追趕甚至突圍的機會。

估值與相對吸引力：500元反映成長折現空間

美銀在估值上採用市銷率與成長折現的框架，結合行業可比公司估值水平、MiniMax的收入增長預期及毛利結構，將合理估值中樞對應至500港元目標價。

報告指出，在中國AI模型板塊中，不同公司因客戶結構、ARR增長、人才密度及品牌影響力而估值出現分化，但MiniMax目前對應的中長期預期市銷率水平，仍低於部分增長類可比標的，反映市場對其商業化進度與盈利模式仍存保留。

美銀認為，隨着：

• 企業端收入貢獻逐步放大
• 多模態模型在垂直場景加速落地
• 海外與本地消費者AI產品的活躍度提升

MiniMax有望逐步收窄與高估值同業的差距，支撐股價向目標價靠攏。

關鍵催化因素與潛在風險

主要上行催化

• 企業營收加速兌現
  若MiniMax能在金融、互聯網、製造及本地服務等行業快速放量簽訂企業級AI解決方案合同，將為收入及盈利預期帶來上修空間。
• 產品升級與新版本釋出
  新一代多模態模型及相關開發者工具的發布，有望提升平台技術門檻及粘性，推動開發者及企業客戶擴容。
• 資本市場層面支持
  指數納入、南向資金配置加大或機構持股比例上升，均可能帶來估值重估與流動性改善。

主要風險提示

• 行業競爭加劇
  若大型平台公司加大補貼或降價，或推出性能顯著領先的新模型，可能壓縮MiniMax的市場份額與定價能力。
• 監管與技術不確定性
  AI相關監管框架持續演變，若合規要求收緊，可能影響產品上線節奏；同時，技術路線變化亦可能帶來研發投入壓力。
• 商業化節奏不及預期
  企業採用AI解決方案的決策周期若拉長，或付費轉化率低於預期，將對短中期收入與估值構成壓力。

投資啟示：把握中國AI基礎模型長期成長機會

綜合美銀研究報告觀點，MiniMax目前被視為具長期結構性增長潛力的中國基礎模型標的。在多模態創新能力、全球消費者觸達、產品延展性以及行業性價比優勢等多重因素支持下，美銀首次覆蓋即給予「買入」評級並設定500港元目標價。

對零售投資者而言，該報告的核心啟示在於：於中國AI基礎模型板塊中，MiniMax被國際大行視為兼具技術實力與商業化潛力的代表之一，現階段估值仍反映一定不確定性折扣。美銀建議具中高風險承受能力、看好AI長線趨勢的投資者，可將MiniMax視為配置中國AI核心資產的其中一個選項，同時需留意行業競爭、監管及盈利兌現進度等關鍵風險因素。