摩根士丹利：泰格醫藥(03347.HK)新訂單強勁增長看好2026年價格復蘇信號

摩根士丹利看好泰格醫藥新訂單增長 A股目標價81元人民幣

摩根士丹利（UBS）最新發表研究報告，對國內CRO龍頭泰格醫藥(03347.HK)的2025年業績預告進行深度分析。報告認為，儘管公司主營業務利潤面臨壓力，但新訂單增長強勁，行業復蘇態勢明顯，值得投資者密切關注。

根據泰格醫藥1月29日披露的2025年業績預告，公司預期實現收入66.6億元至76.8億元人民幣，同比增長1%至16%，標誌著公司重回增長軌道。在盈利方面，歸屬母公司淨利潤預計達8.3億元至12.3億元，同比增長105%至204%，實現利潤端的大幅增長。

然而，摩根士丹利指出，這項淨利潤的高增長主要源於非經常性損益的爆發。公司持有的非流動金融資產處置及持有收益大幅提升，同時中國創新藥行業復蘇帶動資產價值修復，公允價值變動損益同比大幅增加。報告期內非經常性損益達5億元至7.4億元，而上年同期為約負4.5億元，增加幅度達9.5億元至11.9億元。

在行業復蘇與全球化布局的雙重紅利驅動下，泰格醫藥的業務表現出明顯回暖跡象。2025年公司淨新增訂單（剔除取消訂單）達95億元至105億元，同比增加10.8億元至20.8億元，顯示客戶需求旺盛。

公司在國內優質客戶深耕的同時，積極拓展大型跨國藥企業務，推進海外申辦方在中國開展早期臨床項目落地。根據弗若斯特沙利文統計，2025年泰格醫藥在中國臨床研究外包行業的市場占有率位列第一，行業龍頭地位進一步鞏固。

值得注意的是，泰格醫藥2025年扣非歸母淨利潤預計為3.3億元至4.9億元，同比下降43%至61%。這反映出公司主營業務利潤仍面臨壓力。摩根士丹利認為，這主要由三大因素驅動，其中新訂單價格雖然趨於穩定，但仍按年下滑，對公司利潤率構成持續壓力。

儘管如此，經營活動現金流量淨額預計達11億元至13億元，與上年同期的10.97億元相當，顯示公司現金流狀況有所回暖，為長期發展提供了堅實支撐。

摩根士丹利研報指出，泰格醫藥預計2025年四季度收入按年增長6.4%至72.9%，中位數升39.6%，高過該行及市場預期，但歸母淨利潤預期則低過預估。

機構特別建議投資者重點關注三大指標：其一，2026年新簽訂單的價格復蘇信號——這將直接關係到公司未來利潤率的修復；其二，管理層對2026年收入及利潤的指引——將釋放市場對公司長期增長的信心。

綜合摩根士丹利的分析，泰格醫藥作為國內臨床研究外包行業的龍頭企業，正在行業復蘇的大背景下逐步修復基本面。雖然2025年的高淨利潤增長主要源於一次性收益，但新訂單增長強勁、市場占有率領先、現金流改善等基本面因素則是更具看點的長期驅動力。

對於零售投資者而言，宜重點觀察公司2026年新訂單價格能否企穩回升，以及管理層對未來業績的指引。這將決定市場是否能持續看好泰格醫藥的估值修復空間。