• 2026 年 2 月 11 日 @ 下午 10:01

滙豐研究報告：海爾智家目標價微調，需求前景審慎展望

滙豐研究最新報告對海爾智家(600690.SH / 06690.HK)進行分析，微降A股目標價至36.1元人民幣，H股目標價維持40.9港元不變，均維持「買入」評級。報告指出，在高基數影響下，公司收入增長預期將由2025年前三季的10%，放緩至第四季的0.7%，反映對整體需求前景的審慎態度。

收入增長預期放緩，高基數成主要壓力

滙豐分析師預期，海爾智家2025年全年收入增長5.5%，其中淨利潤增長10%。內地市場收入預計按年上升4%，受高基數拖累，前三季維持10%增長後，第四季將明顯放緩至0.7%。儘管如此，政府新一輪家電消費補貼政策公布，有望支持終端需求，緩解市場對全年增長進一步放緩的憂慮。

海外市場韌性支撐增長

海外業務成為亮點，滙豐預期海外市場收入按年上升7%，主要由新興市場及歐洲市場份額增長推動，美國銷售額則大致穩定。公司憑藉產品競爭力、數碼轉型及全球銷售管道，預計全年穩健增長。報告強調，海外表現有助抵銷內地市場壓力，提供整體增長韌性。

盈利及收入預測下調，反映審慎視角

基於需求前景審慎，滙豐將2025年淨利潤預測下調3.5%，收入預測下調1.2%。儘管一季度業績表現優於預期，但管理層重申全年銷售高單位數增長、淨利潤超過10%的指引，零售銷售增長放緩仍成隱憂。分析師認為，公司數碼轉型及產品升級將持續支持盈利改善，但短期高基數不可忽視。

• 內地市場：收入升4%，受補貼政策提振，但第四季增長放緩。
• 海外市場：收入升7%，新興及歐洲市場貢獻突出。
• 全年指引：收入增5.5%，淨利潤增10%。

公司基本面支撐「買入」評級

滙豐維持「買入」評級，認可海爾智家在產品創新、數碼轉型及全球布局的競爭優勢。一季度數據顯示，營收延續高增，海外市場亮眼，毛利率穩升，期間費用率優化，歸母淨利率提升。雖然調整盈利預測，但目標價僅微降，顯示對長期潛力的信心。公司員工持股計劃進一步綁定管理層與股東利益，ROE目標不低於16.8%，強化經營向上動力。

投資含義：審慎樂觀，關注補貼效應

滙豐報告為投資者提供清晰指引：在需求前景審慎背景下，海爾智家仍具備穩健增長潛力，建議維持「買入」倉位，目標價36.1元人民幣(A股)/40.9港元(H股)。投資者應留意政府家電補貼落地情況及海外市場執行，若第四季需求超預期，估值修復空間將擴大；反之，高基數風險需警惕。整體而言，產品競爭力及數碼轉型為核心支撐，適合中長期持有，風險包括宏觀經濟波動及行業競爭加劇。