里昂維持周大福「持有」評級 目標價10.7元
里昂最新研究報告指出，周大福（01929.HK）截至今年6月底止2027財年首季表現穩健，零售銷售及同店銷售增長均展現韌性，因此該行維持「持有」評級，目標價為10.7元。報告認為，集團短線營運仍有支撐，但黃金價格走勢與產品組合變化，可能成為影響盈利能力的關鍵變數。
首財季銷售數據保持強勁
根據報告，周大福首財季在內地及港澳市場均錄得不俗增長，反映其品牌需求及渠道表現仍具韌性。里昂指出，期內內地市場零售值按年增長10.7%，同店銷售增長19.6%；港澳市場零售值按年增長44.8%，同店銷售增長41.7%。整體而言，這顯示公司在高金價環境下仍能維持較好的零售動能。
不過，里昂同時提到，7月受天氣及世界盃賽事影響，到店人流有所放緩，意味第二季初的零售表現或未必能延續首季的高增長節奏。對零售珠寶品牌而言，門店人流、節慶檔期及消費氣氛仍是短期業績的重要驅動因素。
黃金產品表現優於定價產品
報告另一個重點，是產品結構正在出現變化。里昂表示，與去年不同，首財季期間計價黃金產品表現優於定價產品。這反映在金價處於較高水平時，消費者購買偏好可能更傾向黃金類產品，而非偏設計或工藝溢價較高的定價產品。
里昂認為，若金價持續維持在每盎司約4,100美元附近，周大福的產品組合或進一步傾向計價黃金產品。對公司而言，這種組合轉移雖然有助維持銷售量與周轉，但也可能壓縮盈利率，因為計價黃金產品的毛利貢獻一般較低。
毛利率與經營利潤率或受壓 純利暫可獲對沖收益支持
里昂指出，若產品組合更多偏向計價黃金，周大福的毛利率及經營利潤率或會受到影響。這是因為高金價環境下，金飾零售商往往需要在銷量、客單價與利潤率之間作出取捨，短期內未必可完全轉嫁成本壓力。
不過，該行亦補充，對沖收益可在一定程度上抵銷金價波動帶來的盈利影響，因此預期周大福純利可維持不變。換言之，雖然經營層面的利潤率可能承壓，但在風險管理機制支持下，集團整體盈利表現仍具一定穩定性。
投資觀點：短線穩定，中線仍看金價與產品結構
整體來看，里昂對周大福的看法屬於審慎中性：一方面，首財季銷售數據證明品牌需求仍然穩健，內地與港澳市場均具一定增長動力；另一方面，金價高企令產品組合向計價黃金傾斜，或限制毛利率與經營利潤率的改善空間。對投資者而言，周大福目前較適合視為防守型消費股，其股價表現短期或更受金價、門店人流及零售氣氛影響。
若金價維持高位，市場或會繼續關注周大福能否透過品牌升級、產品組合優化及營運效率提升，抵禦毛利壓力；而若消費環境回暖，定價產品銷售回升，則有望改善盈利結構。在里昂現階段維持「持有」及10.7元目標價的前提下，該股更偏向等待基本面進一步確認的觀察名單，而非明確的強勢買入選擇。
