里昂維持周大福「持有」評級 目標價10.7元不變
里昂證券發表最新研究報告指出，周大福珠寶集團（01929.HK）於截至2024年6月底的2027財年首季，整體零售及同店銷售表現保持韌性。里昂在評估公司最新營運數據及產品結構變化後，決定維持周大福評級為「持有」，並重申目標價為10.7港元，反映其認為現價已大致反映公司基本面及當前宏觀環境風險。
首財季營運數據：內地與港澳同店銷售雙位數增長
報告指出，周大福2027財年首季整體零售銷售按年持續增長，當中：
- 內地市場零售值按年增長約10.7%，同店銷售增長達約19.6%，顯示在高基數及宏觀環境偏審慎的背景下，仍能錄得穩健增長，反映品牌力及渠道網絡具一定防守性。
- 港澳市場表現更為亮眼，零售值按年增長約44.8%，同店銷售則上升約41.7%，受惠於旅遊客流恢復及本地消費回暖，帶動高基數下的強勁反彈。
里昂認為，上述數據顯示周大福在內地及港澳兩大核心市場的零售需求仍具韌性，尤其同店銷售增長顯示既有門店的盈利能力仍處健康水平，為公司在波動的宏觀環境中提供一定緩衝。
短期因素影響7月人流 表現屬階段性放緩
里昂同時提醒，踏入7月後，受天氣因素及世界盃賽事影響，部分地區到店人流有所放緩。報告認為，這類外在因素對短期客流與交易量構成壓力，但屬階段性影響，未見改變中長期消費趨勢或破壞品牌基本面。
對於投資者而言，里昂提示需要留意短期數據波動，但更應聚焦於公司在產品結構、毛利及盈利質素的中期走勢，而非單一月份的客流變化。
產品結構變化：計價黃金表現優於定價產品
里昂指出，是次報告一大重點在於產品結構演變。與去年同期情況不同，本財年首季計價黃金產品（按金價加手工費形式定價）表現優於定價產品（如設計款珠寶、鑽飾及品牌系列等）。在國際金價持續高企的環境下，消費者更傾向選購貼近金價波動、具保值屬性的產品，使計價黃金類別的銷售佔比上升。
里昂預期，若金價維持在每盎司約4,100美元水平附近，周大福的產品組合將持續傾向計價黃金產品。由於此類產品毛利率通常低於高毛利的設計及品牌類定價產品，整體產品組合變化或對公司：
- 毛利率構成下行壓力；
- 經營利潤率亦可能出現一定壓縮。
不過，里昂強調，計價黃金在高金價環境下能帶動銷售規模及現金流，對公司維持門店營運效率及市場份額仍具正面意義。
對沖策略支撐盈利 預測純利維持穩定
儘管產品組合偏向毛利較低的計價黃金，里昂指出，周大福透過對沖安排管理金價波動風險，使毛利及盈利波動得以受控。在對沖收益的支持下，里昂維持現有純利預測不變，認為公司有能力在毛利率受壓的環境下，透過風險管理及規模效應，維持盈利水平大致穩定。
報告亦暗示，公司在金價及匯率風險管理上的制度化操作，為其在周期波動中保持盈利能見度提供重要保障，這亦是里昂維持「持有」評級的一個核心考量因素。
評級與估值：現價已反映主要利好與風險
綜合營運數據、產品組合走勢及金價環境，里昂認為，周大福股價現階段已基本反映：
- 內地及港澳同店銷售回暖及品牌基本面穩健等利好因素；
- 金價處於高位、產品結構偏向計價黃金所帶來的毛利率壓力；
- 宏觀經濟及消費情緒存在不確定性，可能影響中高端珠寶及非剛需消費。
在上述權衡下，里昂維持對周大福的投資評級為「持有」，並重申目標價為10.7港元。這反映其認為現水平具一定防守性，但短期要出現大幅重評，仍需宏觀消費動能與產品結構出現更明顯改善。
投資啟示：穩健防守股 礙於毛利壓力及宏觀變數
從投資角度而言，里昂的最新報告傳遞數個關鍵訊息：
- 基本面具韌性：內地及港澳同店銷售雙位數增長，顯示品牌及渠道仍具競爭力，支持中期營運穩定。
- 金價環境為雙刃劍：高金價推動計價黃金需求，支持銷售規模，但產品組合轉向毛利較低品類，限制盈利上升空間。
- 風險管理能力關鍵：對沖收益在現階段為維持純利穩定提供重要支撐，管理層在風險控制上的執行力是投資者需要持續關注的一環。
- 估值偏向中性：在里昂眼中，周大福目前屬「穩健但缺乏明顯催化」的防守型標的，較適合風險偏好較低、看重現金流與品牌穩定性的投資者。
總體而言，里昂並未對周大福前景持過度悲觀看法，但考慮到金價高企、產品組合對毛利率的潛在壓力，以及消費環境仍存不確定性，現階段選擇維持「持有」評級及10.7元目標價，反映其對公司前景持審慎中性的立場。
