業績表現——遞延收入增長的主因

中金認為，部分產品流水於本季未完全確認，加上行銷費用高於預期，導致部分財務數據略低於初步預測。不過，網易持續聚焦「長青精品」的核心策略，旗下熱門大型遊戲持續迭代，推動用戶活躍與黏性，有力支撐遞延收入未來的可持續增長。

業務發展與未來展望

• 公司加強資源投放至重點遊戲研發及運營。新遊戲管線精簡，但更以長期潛力為核心，壯大產品矩陣，帶動多元全球玩家增長。
• 創新能力、內容敍事及設計持續提升，鞏固公司行業領導地位。
• 非遊戲板塊如有道及雲音樂業務表現穩健，持續提升用戶體驗，為集團牽引新增長點。

估值與回報部署

據中金分析，目前網易港股對應2025/26年Non-GAAP每股盈利估值約為16/15倍，評價仍具吸引力，持續支持其「跑贏行業」主張。

投資建議與啟示

投資者可留意：網易在「長青精品」策略下，主力產品增長動力強勁，遞延收入有望持續擴張。現時回購計劃及穩定派息亦提升股東回報，與多元業務布局共振，有效提升集團確定性及抗壓能力。

綜觀中金報告結論，網易(09999.HK)仍然具備推動中長期價值創造的核心能力。於目前估值水平下，該股屬於建議跑贏行業配置。