業績創新高 市場反應卻出現分化
根據公告，泡泡瑪特2025年第三季度整體收益同比增長245%-250%，中國市場收益增長185%-190%，海外市場更是錄得365%-370%的增長。尤其是美洲市場，同比增幅超過12倍，歐洲地區增長超過7倍。這份成績單無疑是驚人的。
然而，業績發布當日（10月21日），泡泡瑪特港股大跌8.08%，創下4月以來最大單日跌幅。這種「業績好、股價跌」的現象背後，反映了市場對公司未來增長動能的深度擔憂。
高基數下的增長焦慮
分析師普遍認為，泡泡瑪特的收入增速或於今年見頂，明年起增長動能可能放緩。從股價角度看，泡泡瑪特從8月最高點340港元已回撤超25%，距離最近高位的跌幅達30%。
摩根士丹利最新研報的關鍵洞察在於：公司明年將從「突破性增長」轉向「持續增長」。這意味著市場預期增速從目前的200%-300%級別逐步回歸至更合理的50%-100%區間。雖然將目標價下調至325港元，但該行仍維持「增持」評級，認為三季度數據、節假日銷售及LABUBU動畫等將成為未來催化劑。
LABUBU紅利能否持續？
LABUBU的爆火是泡泡瑪特今年業績飆升的核心驅動力。然而，資本市場正在重新評估這個「流量密碼」的可持續性。機構普遍認為，虛火過旺對於上升期公司而言是雙刃劍——極速破圈的同時也暗藏捧殺危機。
從資金流動看，自第三季度後，做空者對公司興趣上升，做多者興趣較為疲軟。這表明市場情緒已從樂觀轉向謹慎。
估值吸引力重新評估
儘管前景不確定，但摩根大通已將泡泡瑪特評級從「中性」上調至「增持」，認為估值已具吸引力。招商證券、瑞銀、華泰證券等多家機構也維持買入或增持評級。分析師平均目標價為323.17港元，最高達410港元。
投資者行動指南
對香港投資者而言，泡泡瑪特當前處於關鍵轉折點。短期看，高基數下增速放緩的風險已充分反映在股價中；中期看，海外擴張潛力（特別是美洲市場）仍值得期待；長期看，IP運營商模式的可複製性是核心賭注。
在當前224-250港元價位，風險收益比已趨於均衡。建議投資者關注接下來的節假日銷售數據及2025年全年業績指引，以判斷增長動能是否真正放緩。對於風險承受度有限的投資者，不妨等待更明確的催化劑出現後再考慮介入。
