摩根大通聚焦中國CXO板塊：中美關係緩和成關鍵催化
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摩根大通在最新研究報告中指出，中國CXO（醫藥研發外包）行業近期出現明顯情緒改善，核心原因在於市場對中美地緣政治風險的憂慮有所降溫，預期中美關係將持續緩和，為行業中長線發展提供更有利的外部環境。
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在個股層面，該行對三大龍頭標的維持明確的正面評級與目標價：
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- 藥明康德（02359.HK）：評級為「增持」，目標價142港元
- 藥明合聯（02268.HK）：評級為「增持」，目標價74港元
- 藥明生物（02269.HK）：評級為「增持」，目標價37港元
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摩根大通強調，上述評級與目標價反映該行對中國CXO產業鏈競爭力及全球客戶需求前景的信心，並認為近期股價波動更多屬於政策與情緒驅動，而非基本面出現系統性惡化。
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報告核心觀點：政策與地緣政治風險邊際降溫
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1. 中美地緣政治緊張局勢有望持續緩和
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摩根大通在報告中提到，近期中美高層之間的溝通有所加強，雙邊在戰略競爭框架下尋求「可控」與「可預期」關係的意願提升。該行認為，這種趨勢雖難以在短期內完全消除不確定性，但足以令市場對最悲觀情景的預期降溫，從而減輕對中國CXO企業被嚴厲限制或制裁的擔憂。
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在此背景下，報告指出，中國CXO企業在全球創新醫藥產業鏈中的角色仍具不可替代性，海外大型製藥公司短期內難以完全重構供應鏈，因此行業基本面與長期需求並未出現實質性逆轉。
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2. 市場此前過度反映「生物安全法案」相關風險
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摩根大通回顧指，中國CXO板塊股價早前持續走弱，主要源於市場擔心美國國會正在審議的《2026年度國防授權法案》及當中較寬鬆版本的《生物安全法案》條款，或對中國醫藥外包企業構成限制。
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不過，該行留意到，相關立法進程暫未有實質性進展更新，而政策措辭與落地範圍仍存在變化空間。隨著最新消息未如市場先前所憂慮般急劇惡化，加上中美高層溝通釋放緩和信號，部分早前的系統性風險定價開始被市場修正，令板塊出現明顯技術性反彈。
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3. 近期股價反彈屬情緒修復，多數標的估值仍具吸引力
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報告指出，藥明康德、藥明合聯及藥明生物等股份在前期大幅調整後，估值已顯著低於歷史均值水平，反映市場對政策與地緣政治風險的悲觀預期已在相當程度上被計入股價。
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隨著中美關係緩和預期升溫，前期過度壓縮的風險溢價開始回吐，帶動相關股份近期出現明顯反彈。摩根大通認為，即使考慮到短期技術性反彈後的股價表現，從中長期角度來看，三大標的估值依然處於具吸引力區間，與其行業地位及盈利增長能力相比仍有上升空間。
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公司層面分析：三大龍頭各具優勢
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1. 藥明康德（02359.HK）：行業首選標的之一
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摩根大通指出，藥明康德是中國收入規模最大的合同研發與生產組織之一，在小分子藥物CRDMO領域具備完整一體化服務能力，全球客戶基礎廣泛且黏性較高。
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報告認為，藥明康德在技術平台、項目交付能力和成本效率方面具明顯綜合優勢，即使面對外部環境波動，其核心競爭力仍能支持中長期穩健增長。摩根大通維持其「增持」評級，並將目標價定於142港元，反映該行預期公司盈利增長與估值修復雙重動能。
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2. 藥明合聯（02268.HK）：綜合CXO平台持續受惠全球外包趨勢
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就藥明合聯而言，摩根大通認為，公司作為綜合CXO平台，在藥物發現、臨床前研究及早期開發方面具備深厚積累，能為海內外生物科技及製藥企業提供具成本效益的一站式服務。
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在全球創新藥研發持續增加外包比例的結構性趨勢下，藥明合聯有望持續受惠國際製藥企業成本優化與效率提升需求。該行維持「增持」評級，目標價74港元，反映其對公司中長期收入與盈利增速的樂觀判斷。
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3. 藥明生物（02269.HK）：生物製劑外包龍頭具長線成長性
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摩根大通同時看好生物製劑外包領域的代表企業藥明生物。報告指，公司在大型分子及生物製劑CDMO服務方面具備完整技術平台與產能佈局，能滿足國際藥企對高品質生物藥研發及生產外包的需求。
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儘管短期內生物製劑行業或受監管及定價壓力影響，但摩根大通認為，生物藥長期滲透率提升趨勢明確，藥明生物作為行業龍頭，將持續受惠全球創新療法管線擴張。該行予其「增持」評級，目標價37港元。
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投資啟示：風險溢價回落下的中長線配置價值
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綜合整份報告，摩根大通的核心觀點可歸納為三點：
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- 宏觀層面：中美關係預期將維持在「有競爭但可控」的狀態，極端制裁風險短期內出現的機率下降，有利市場重新評估中國CXO行業的風險溢價。
- 行業層面：中國CXO企業在成本、效率與技術能力方面具全球競爭力，海外製藥企業在短期內難以完全替代相關供應鏈，行業中長期景氣度基礎仍然穩固。
- 估值層面：藥明康德、藥明合聯及藥明生物經過前期大幅調整後，目前股價仍未完全反映中長期基本面與全球需求前景，配合「增持」評級及明確目標價，顯示摩根大通對板塊後續表現持審慎偏積極態度。
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對零售投資者而言，摩根大通的研究立場意味著：在充分理解政策及地緣政治風險的前提下，中國CXO龍頭股於風險溢價回落、產業全球化進程延續的大框架下，仍具備中長線配置及逢回吸納的參考價值。不過，投資者亦需留意未來美國相關法案進展及中美高層互動節奏，短期內板塊波動或仍然較大，風險管理與倉位控制依然關鍵。
