• 2025 年 12 月 24 日 @ 下午 10:00

瑞銀最新報告：滔搏第三財季銷售承壓，目標價調整至3.85元維持「買入」

瑞銀研究團隊最新發表報告，對滔搏國際控股(06110.HK)進行深入分析。報告指出，滔搏2026財年第三季度(即2025年9月至11月)零售及批發業務總銷售金額按年錄得高單位數跌幅，明顯遜於瑞銀原先預期的中單位數下跌。儘管面臨挑戰，瑞銀維持「買入」評級，但將目標價由4.06元下調至3.85元。

銷售表現細分：零售優於批發，線上持續領先

期內，滔搏零售業務表現優於批發業務，顯示公司直營渠道相對穩健。同時，線上業務繼續勝過線下業務，但與2026財年上半年相比，兩者差距因基數效應而收窄。這反映出市場環境變化下，公司數位轉型取得初步成效。

• 零售銷售：相對抗跌，支撐整體表現。
• 批發銷售：跌幅較大，受下游需求疲弱影響。
• 線上 vs 線下：線上優勢持續，但差距縮小。

庫存及折扣改善跡象，12月壓力卻加劇

瑞銀報告強調，滔搏庫存結構(按年齡分)較上季改善，顯示去庫存進展順利。2026財年第三季度折扣水平雖按年加深，但幅度較上半年收窄；12月初折扣更改善至按年持平，優於上半年及第三季度的加深情況。然而，管理層坦言12月銷售壓力加大，主要因天氣回暖及農曆新年較晚，導致客流及銷售面臨更大挑戰。

管理層正努力實現2026財年全年淨利潤按年持平目標，但承認存在下行風險。這些壓力與美國品牌評論類似，包括線下客流疲軟、當季產品銷售承壓及庫存負擔。公司因此在短期保持謹慎態度，但對長期前景維持樂觀。

盈利預測下調，反映銷售壓力

為應對最新銷售數據，瑞銀下調滔搏2026至2028財年淨利潤預測7%至14%，以反映銷售壓力。部分下調幅度被較低無風險利率及最新匯率假設所抵消。報告認為，儘管短期挑戰明顯，但滔搏基本面仍有支撐，值得投資者關注。

投資含義：短期謹慎，長期價值可期

瑞銀的分析顯示，滔搏正面臨宏觀消費疲軟及行業調整壓力，但零售業務韌性、庫存改善及線上增長提供緩衝。維持「買入」評級並給予3.85元目標價，意味著當前股價存在上行空間。投資者可視為短期震盪中的布局機會，特別適合看好中國體育零售復甦的長期持有者。建議密切追蹤12月銷售數據及管理層指引更新，以評估下行風險實現程度。

（本篇基於瑞銀研究報告撰寫，僅供參考，非投資建議。投資涉及風險，請自行研究並諮詢專業顧問。）