• 2026 年 1 月 2 日 @ 下午 10:00

里昂最新報告：美高梅中國許可費上調衝擊財務，目標價降至20.9元

里昂（CLSA）發佈最新研究報告，聚焦澳門博彩股美高梅中國（02282.HK），指出公司將自2026年起大幅上調向母公司美高梅國際酒店及娛樂公司（MGM Resorts International.US）支付的品牌許可費比率。此舉將直接影響公司盈利能力，促使里昂下調目標價至20.9港元，並維持現有評級。報告強調，此變化雖屬長期協議，但對投資者而言需密切關注其對未來現金流及股息的影響。

許可費調整詳情：從1.75%升至3%

根據里昂分析，美高梅中國的新品牌授權協議將於2026年1月生效，原許可費比率為每月綜合收益淨額的1.75%，現上調至3%，有效期最長達20年。此協議與公司現行博彩經營權期限一致，有助鎖定長期穩定性，但費用倍增將推高營運成本佔比。

• 許可費將佔企業EBITDA約14%-15%，遠高於同行如金沙中國（5%）、新濠國際（2%）及銀河娛樂（0%）。
• 里昂預測，此變化將導致2026年EBITDA按年下降約5%-7%，利潤率下滑220個基點。
• 相對而言，其他澳門博彩營運商預期2026年EBITDA仍將增長，受惠於市場份額擴張及較低許可費負擔。

評級與目標價調整：反映盈利壓力

里昂基於更新模型，將美高梅中國目標價由先前水平下調至20.9港元，反映許可費上調對估值的核心衝擊。報告維持對公司的中性至樂觀基調，但強調相較銀河娛樂及金沙中國，美高梅中國的競爭優勢受削弱。機構偏好市場份額穩健、交易量高且股息回報優異的同行。