• 2026 年 1 月 8 日 @ 下午 8:01

Lululemon 業績概覽：盈利下滑但全面勝預期

根據最新公布的第三財季業績，Lululemon(LULU.US)錄得純利約3.1億美元，每股盈利約2.59美元，按年錄得雙位數跌幅，但明顯優於市場原先預期。營收方面，季度收入約25.7億美元，按年增長約7%，同樣略高於市場共識，反映在需求放緩及折扣增加的環境下，品牌仍能維持穩健增長。

毛利率方面，受加大折扣力度、關稅成本上升及營運開支較高影響，毛利率按年收縮，多數分析認為這是該行業在去庫存周期中的共通壓力，屬可預期範圍內，並未動搖其高毛利品牌定位。

區域表現：美洲放緩但中國成關鍵增長引擎

從區域拆分數據看，美洲市場收入輕微下滑，反映本土需求已進入成熟期，加上行業競爭及折扣壓力，短期難有高增長驚喜。但另一方面，國際業務尤其中國內地維持強勁增長，同店銷售錄得雙位數升幅，成為推動整體營收超預期的核心動力。

對於關注中國消費及國際品牌滲透率的港股及中資投資者而言，Lululemon 在中國市場持續強勁表現，一方面印證中高端運動及瑜伽品類仍具結構性增長空間，亦為相關港股體育用品及運動服飾股提供一定的估值支撐與參考。

管理層變動：CEO 下月離任 市場為何仍選擇買單？

公司同時宣布現任 CEO 將於下月離任，按一般情況，這類高層變動往往會為股價帶來不確定性溢價。然而，盤後股價卻急升約一成，反映投資者更重視兩點：

• 其一，今季業績及指引均勝預期，短期盈利能見度反而提升。
• 其二，公司強調品牌長期策略及國際化方向不變，市場普遍視是次 CEO 變動為正常管理層輪替，而非公司基本面惡化的前兆。

換言之，當基本面與增長邏輯仍獲確認時，管理層變動的負面影響被明顯淡化。

指引上調與估值含義：股價急彈是否仍有空間？

公司同步上調本財年收入及每股盈利指引，反映管理層對未來數季需求及盈利能力具一定信心。雖然毛利率及營運利潤率短期仍受折扣、關稅及投資開支拖累，但現金流、資產負債表及回購能力仍處於健康水平。

在盤後大升後，Lululemon 的估值仍處於一個「高質增長股合理溢價」區間。對比其他全球運動品牌，其市盈率雖不算便宜，但考慮到：

• 中國及國際市場仍有明顯滲透率升級空間
• 品牌議價力強，長期毛利率仍具韌性
• 業績連續多季維持「增長+勝預期」節奏

分析師普遍認為，目前估值雖無明顯錯殺，但對中長線配置型資金仍具吸引力，特別是視其為全球消費升級與運動休閒長期趨勢的核心標的。

可操作展望：港股投資者應如何部署？

綜合業績、指引與管理層變動因素，今次季績對股價屬明確利好，市場焦點已由「CEO 離任」轉為「盈利仍能勝預期及中國增長強勁」。對香港及中國投資者而言，Lululemon 可視為長線消費升級與運動服飾板塊的「風向標」：短線股價在急升後或有技術性調整，但若後續回吐將估值壓回至歷史中位偏下區域，將有望提供分段吸納機會；而對風險偏好較低的投資者，則可將其作為觀察指標，藉其在中國業務表現，反向評估本地運動服飾與中高端消費股的景氣與估值修復節奏。