高盛下調九興控股目標價至16.5元，對2025年前景略為審慎
高盛最新研究報告指出，九興控股(01836.HK)在2025年第四季的銷售額按年增長僅0.8%，遠低於該行原先預期的4%。這一表現主要受代工(OEM)業務影響，出貨延遲導致銷量持平，同時平均售價按年下跌0.4%。基於此，高盛對九興控股2025年前景持較審慎態度，將目標價由先前水平下調至16.5元。
銷售表現低於預期，OEM業務成拖累
報告詳細分析了九興控股2025年第四季的業績數據。銷售額增長放緩至0.8%，主要原因是OEM業務面臨出貨延遲壓力，導致銷量未能達到預期。此外，平均售價小幅下滑0.4%，進一步壓縮了收入增長空間。高盛認為，這些因素反映出市場需求復甦不如預期順利，特別是在全球鞋履代工領域的競爭加劇下。
- 銷售增長：2025年Q4僅0.8%（預期4%）[3][4]
- OEM銷量：因出貨延遲而持平
- 平均售價：按年下跌0.4%
盈利壓力持續，關稅與工廠效率成關鍵風險
除了銷售數據，高盛報告亦關注九興控股面臨的結構性挑戰。參考近期市場分析，類似機構如花旗亦指出，關稅支持風險敞口及Solo工廠效率低下，將影響2025年上半年業績，預計導致淨利潤減少約1000萬美元。花旗下調2025-2027年盈利預測，2025年淨利潤預估為1.75億美元（先前1.88億美元），毛利率維持在24.2%左右，收入增長率調整為0%。
高盛的審慎展望與此呼應，強調中國工廠利用率降低、產品組合劣化等問題。最大運動客戶將中國產能轉為僅供國內，導致結構性利用率下降，雖然管理層預期透過自然流失應對裁員，但盈利壓力難以完全緩解。東盟地區勞工通脹及新工廠啟動成本，亦預計在2026年帶來約1000萬美元損失。
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