• 2026 年 1 月 26 日 @ 下午 10:00

海通國際最新報告：騰訊2025Q4續穩健 2026高質量增長可期

海通國際發表研究報告，維持對騰訊控股(00700.HK)「跑贏大市」評級，目標價定為700元。報告強調，騰訊2025年第四季度將維持穩健業績，高質量增長勢頭預計在2026財年延續，儘管資本支出可能加速，但高利潤新業務線將支撐利潤率小幅擴張。

2025年第四季度業績預測穩健

海通國際大致維持對騰訊2025年第四季度的業績預測，預計總收入達1,950億元人民幣，按年增長13%；非國際財務報告準則營業利潤為680億元，按年增長15%。這反映出公司核心業務持續強勁，遊戲及廣告收入成為主要增長動力。

遊戲業務：產品線豐富 海外擴張加速

• 預計2025年第四季遊戲收入580億元，按年增長18%；2025全年2,410億元，增長22%；2026全年2,640億元，增長10%。
• 展望2026財年，騰訊遊戲產品線豐富，包括海外關鍵作品如《王者榮耀世界》與《無畏契約》手遊，以及中型遊戲《異人之下》、《RUST（失控進化）》、《怪物獵人：旅人》及《彩虹六號》等。
• 這些多元化布局有助鞏固市場地位，驅動長期收入增長。

廣告業務：三大引擎領跑 AI持續賦能

• 視頻號、搜索與小程序成為三大增長引擎，AI技術持續優化廣告投放效率。
• 小程序作為電商平台及遊戲、微短劇內容分發渠道，推動相關廣告快速增長。
• 預計2025年第四季廣告收入420億元，增長19%；2025全年1,450億元，增長20%；2026全年1,720億元，增長18%。

2026財年高質量增長展望

海通國際看好騰訊在2026財年的高質量增長延續。雖然資本支出可能加速，對利潤率構成一定壓力，但高利潤新業務線將成為關鍵支撐，預計調整後營業利潤分別為2025年第四季680億元（增長15%）、2025全年2,800億元（增長18%）及2026全年3,120億元（增長12%）。

公司整體盈利能力穩步提升，得益於收入結構優化及成本控制。高毛利率業務占比增加，結合AI應用及遊戲優化，將推動利潤率小幅擴張。騰訊的生態優勢，包括用戶基數及場景豐富度，為未來增長注入強勁動力。

投資含義：跑贏大市潛力明顯

海通國際的分析顯示，騰訊控股正面臨多重增長催化劑，包括遊戲海外擴張、廣告AI升級及新業務貢獻。維持「跑贏大市」評級及700元目標價，反映機構對公司長期價值的信心。投資者可關注即將公布的2025年第四季度業績，作為驗證高質量增長的關鍵指標。在當前市場環境下，騰訊的穩健基本面及增長前景，使其成為港股科技板塊的優質標的，適合長期持有策略。