招商證券國際：上調阿里巴巴-SW目標價至184元 看好MaaS收入增長與利潤率改善
招商證券國際發表最新研究報告，對阿里巴巴-SW的中長線發展維持正面看法，並將目標價上調至184元。報告指出，阿里巴巴截至3月底止的最新季度業績雖然略低於市場預期，但主要受即時零售及其他業務投入增加所影響，尤其是AI、消費者體驗及新業務拓展帶來的成本壓力。招商證券國際認為，市場更應聚焦公司核心業務的變現能力、雲計算與AI相關收入增長，以及整體利潤率改善的可見度。
核心投資結論
投資評級：報告維持對阿里巴巴-SW的正面立場。
目標價：184元。
最新觀點：短期業績受新業務投入拖累，但中期增長動能與盈利質素改善仍然明確。
業績略低預期 主因來自新業務投入
招商證券國際指出，阿里最新一季業績低於預期，並非來自核心電商競爭力顯著惡化，而是因為公司持續加大對即時零售、AI相關應用及其他增長項目的投入。這些投入雖然短期壓抑盈利表現，但反映管理層正積極推動業務結構升級，嘗試在消費者流量、平台效率及技術商業化方面建立更長遠的優勢。
報告認為，投資者不宜單純以單季盈利波動解讀阿里前景，因為當前階段更重要的是其新業務布局是否能逐步轉化為更高質量的收入來源，以及能否在規模擴張後帶來更好的成本攤薄效應。
MaaS成為估值重點 年化收入與變現率具提升空間
報告的另一焦點，是阿里在MaaS，即模型即服務領域的潛力。招商證券國際認為，阿里在雲計算與AI基礎設施方面具備較完整的生態，若MaaS產品持續完善並擴大企業客戶採用，將有助於推動年化收入增長，同時提升整體業務的毛利率及經營槓桿。
該行特別看好，隨著AI需求升溫，阿里有機會在企業級應用、算力服務及開發者工具等範疇取得更多商業化成果。這不僅可改善市場對雲業務增速的預期，也有助於支撐公司估值從傳統電商平台向AI與雲服務平台重新定價。
即時零售與消費者體驗投入 短痛換長期競爭力
對於近期市場關注的即時零售投入，招商證券國際指出，相關策略雖然短期內會增加補貼及履約成本，但若能有效提升用戶黏性與交易頻次，將有機會鞏固阿里的本地生活與零售生態。這類投入的價值，並不只在於當下回報，而在於為未來更高的客戶終身價值與平台流量效率鋪路。
同時，報告亦提到，阿里在消費者端的體驗優化，以及以AI驅動的產品推薦和營運效率提升，將可能逐步反映在轉化率、客單價及整體變現能力上。換言之，現階段的資本開支與業務投入，屬於為中長期增長打基礎的重要部署。
利潤率改善是後續估值重評關鍵
招商證券國際認為，阿里巴巴未來股價表現的關鍵，將取決於市場對其利潤率回升節奏的信心。若AI及雲業務帶動收入結構持續優化，而即時零售等新業務的單位經濟效益逐步改善，阿里將有望在收入增長與盈利修復之間取得更佳平衡。
報告反映，投資市場對阿里的評價正從單純電商增長故事，轉向觀察其是否能同時成為AI基建、雲服務及多元平台生態的綜合受惠者。只要管理層能持續證明投入帶來回報，估值有望獲得進一步支撐。
投資啟示
整體而言，招商證券國際對阿里巴巴的看法屬於「短期承壓、長期向好」。最新季度業績雖然未完全達標，但研究報告明確將焦點放在MaaS年化收入擴張、AI商業化進展及利潤率改善三大主線。對投資者而言，阿里目前更適合以中長線角度觀察其業務重估機會，而非單季盈利波動。若未來數季可見雲與AI變現能力持續提升，配合新業務成本效率改善，股份仍有機會維持估值修復空間。
