• 2026 年 5 月 24 日 @ 下午 7:00

聯想季度業績概要：盈利按季回落但整體勝預期

根據最新業績公告，聯想集團(00992.HK)本季度錄得約5.21億美元淨利潤，按季輕微下跌約5%，但仍高於包括高盛在內的大行及市場普遍預期。這意味著在全球PC需求復甦仍屬溫和、市場競爭持續激烈的背景下，聯想在利潤端展現出一定韌性。

從投資角度看，盈利按季回落屬於正常季節性與成本波動所致，而「勝預期」才是關鍵訊號：市場原本擔心需求放緩與價格壓力會壓縮利潤，但實際結果顯示，聯想在控制成本與優化產品組合方面的執行力高於市場原先假設。

毛利率高於預期：產品組合與成本管理見效

高盛報告指出，聯想本季毛利率顯著高於先前預測。毛利率優於預期通常反映兩大因素：

• 產品結構升級：根據公告及管理層指引，高附加值產品及解決方案收入佔比提升，有助整體毛利率走高，減低對傳統低毛利PC出貨量的依賴。
• 供應鏈與成本控制：分析師普遍認為，在零部件價格回落及運輸成本正常化下，聯想快速鎖定成本優勢，將部分成本改善轉化為利潤，而非完全讓利予客戶。

毛利率結構性改善比單一季度盈利增長更具投資價值，因為這通常代表公司商業模式的質量提升，有利中長期估值重評。

業務前景：AI PC與企業服務成為下一階段增長核心

市場目前對聯想的關注焦點，已由單純PC出貨量，轉向AI PC換機周期及企業解決方案業務。根據分析師測算，新一輪AI PC升級週期有望在未來數年逐步展開，聯想憑藉規模優勢及渠道滲透率，有條件取得高於行業平均的市佔。

同時，企業IT基建、雲端與解決方案服務的毛利率一般較硬件更高。若此部分收入佔比持續上升，將為聯想帶來更穩定、更高質量的盈利結構，削弱對周期性PC需求的依賴，這也是本次毛利率超預期背後的重要結構性因素之一。

估值與股價啟示：短線波動，中線重估空間存在

在港股整體情緒仍偏審慎的環境下，即使業績勝預期，股價短線未必立即單邊上升，可能仍會隨大市與科技板塊氣氛反覆。但從估值角度，根據主流券商預測，聯想目前市盈率仍處於歷史區間偏低水平，而盈利已顯現底部修復跡象，向下風險相對受控。

若後續季度毛利率維持在較高水準，並確認AI PC及解決方案業務的增長路徑，市場有機會重新評價聯想的盈利質素與估值，為股價帶來中線上行動力。

投資結論：逢回收集為主，聚焦後續毛利率與AI業務驗證

綜合而言，本次聯想業績屬「質量優於數量」：盈利略回落但勝預期，毛利率改善具結構性意味。對於已持有或關注科技藍籌的投資者，策略上可考慮以「逢回收集」作為主線，重點觀察：

• 未來1–2個季度毛利率能否維持在高於過去平均的水平
• AI PC實際出貨與訂單能見度
• 企業解決方案與服務收入佔比是否持續提升

若上述關鍵指標持續改善，聯想有望由傳統PC週期股，逐步被市場重新定價為具備穩定現金流與成長想像的科技平台股，中長線配置價值值得持續跟進。