• 2026 年 7 月 25 日 @ 下午 9:01

里昂最新觀點：周大福首財季銷售韌性強 評級維持「持有」

里昂發表最新研究報告指出，周大福(01929.HK)截至今年6月底止2027財年首季整體零售銷售與同店銷售均維持強勁韌性，反映核心業務在復甦環境中仍具穩健表現。報告重申對周大福股份評級為「持有」，並維持目標價10.7港元，顯示大行對公司中短期風險與回報持中性態度，現階段未見足夠因素支持評級上調或目標價顯著變動。

首財季業績亮點：內地與港澳銷售同步強勁增長

里昂指出，周大福於2027財年首季的零售表現明顯受惠於消費活動恢復及婚嫁、送禮需求持續釋放，內地與港澳兩大核心市場均錄得雙位數增長：

• 內地市場零售值按年增長10.7%，顯示即使宏觀環境仍具不確定性，品牌在中高端珠寶市場的市佔率與門店網絡仍具支撐力。
• 港澳市場零售值按年大幅增長44.8%，反映跨境旅遊恢復及本地消費情緒改善，對高單價黃金及珠寶產品需求顯著回升。
• 同店銷售方面，內地市場按年增長19.6%，港澳市場更錄得41.7%的強勁升幅，顯示並非僅靠新店擴張，而是現有門店營運效率與客流質量有所提升。

上述數據反映，周大福在內地及港澳的品牌認受性及零售網絡優勢仍具競爭力，能在需求波動、市場分化的環境中維持穩健增長，為里昂維持「持有」評級提供重要基礎。

短期挑戰：7月客流受天氣與大型賽事影響

雖然首財季數據表現理想，里昂亦提醒投資者留意短期營運變化。踏入7月後，受極端天氣及世界盃賽事影響，部分地區到店人流出現放緩，令線下零售動能略為降溫。報告認為，這類因素屬季節性及事件性影響，對品牌長期基本面影響有限，但可能令短期同店銷售增速出現正常化回調。

里昂指出，投資者在評估公司季度表現時，需區分結構性與周期性因素，目前客流放緩主要屬外在短期干擾，並未改變公司在主要城市的門店佈局與品牌力，因此未足以支撐評級或目標價的方向性改變。

產品組合變化：計價黃金表現優於定價產品

報告的另一重點在於產品結構及其對盈利質素的影響。里昂指出，本期計價黃金產品表現明顯優於定價產品，與去年情況有所不同，顯示消費者在宏觀不確定性及金價上升背景下，傾向選擇更貼近國際金價的計價黃金，而非毛利率較高的定價珠寶類產品。

里昂預期，若國際金價維持在每盎司約4,100美元水平，周大福的產品組合將可能進一步偏向計價黃金產品。在此假設下：

• 計價黃金銷售佔比提升，將壓抑整體毛利率，因相關產品毛利率一般較定價珠寶為低。
• 營運利潤率亦可能受到一定程度影響，主要源於產品結構變化而非成本失控。

然而，里昂同時強調，公司具備一定對沖策略及風險管理能力，能透過金融工具對沖金價波動相關風險，從而穩定整體盈利表現。報告預期，在對沖收益支持下，公司純利水平有望維持大致不變，即使毛利率及營運利潤率出現壓力，整體盈利波動仍在可控範圍內。

評級與目標價：維持「持有」的核心原因

綜合銷售表現、產品組合及盈利前景，里昂選擇維持周大福「持有」評級，並維持目標價10.7港元。其核心考量包括：

• 首財季內地及港澳市場零售及同店銷售均錄得雙位數增長，證明公司在高端珠寶及黃金零售領域仍具穩健基本面。
• 短期客流受天氣及世界盃等事件性因素影響，屬周期性干擾，暫未見結構性衰退信號。
• 國際金價高位徘徊，令產品組合偏向計價黃金，預期將對毛利率及營運利潤率帶來壓力，但公司透過對沖安排有望維持純利穩定。
• 現價與目標價之間潛在上行空間有限，且產品結構與宏觀環境存在不確定性，令風險回報比偏向中性。

基於上述因素，里昂認為目前階段缺乏足夠催化劑支持評級上調至「買入」，同時公司穩健的銷售和風險管理能力又令下調評級的理由不足，故維持「持有」為較審慎及合理的定位。

投資啟示：穩健防守型持股策略為宜

從投資角度出發，里昂報告傳遞的關鍵訊息是：周大福在內地及港澳市場的零售實力與品牌優勢仍獲確認，首財季銷售數據具韌性，有利支撐中期基本面；但在高金價環境下，產品組合偏向計價黃金，或限制毛利率擴張空間，令股價缺乏明顯重估催化劑。

因此，里昂的「持有」評級及10.7港元目標價，反映其將周大福視為相對穩健但缺乏明顯上升動力的防守型持股選擇。對零售投資者而言，報告建議的策略含義是：現階段可將周大福視為穩健配置的一部分，但如尋求更高增長或估值重估機會，或需同時關注其他具明確催化劑的板塊或個股。