• 2026 年 5 月 25 日 @ 下午 9:01

滙豐環球研究最新觀點：維持「持有」評級 下調阿里健康目標價至4.5元

滙豐環球研究於最新報告中指出，阿里健康(00241.HK)目前正處於加大投入的投資期，短期盈利表現受壓，惟中長期增長動力仍在，故評級維持「持有」，惟基於盈利預測及風險回報衡量，目標價下調至4.5元。

報告顯示，滙豐認為阿里健康的核心投資價值，正逐步由傳統電商醫藥零售，向處方藥及創新藥業務傾斜，預期相關板塊將在未來數年成為公司最主要的增長引擎。

評級與目標價調整的關鍵因素

1. 處方藥與創新藥成為未來增長主軸

滙豐指出，隨著內地醫療體系持續推進「網上問診 + 電子處方 + 線上配藥」模式，處方藥特別是創新藥正在成為互聯網醫療平台最具潛力的增長領域。阿里健康背靠阿里生態及線上醫療資源，在處方藥流轉、醫院合作及醫患觸達方面具備一定先發優勢。

報告認為，中長期而言，處方藥滲透率提升加上創新藥品類擴展，可為阿里健康帶來更高客單價、更強用戶黏性及更穩定的收入來源，有望逐步改善整體盈利結構。

2. 處於投資期：短期盈利壓力仍然存在

滙豐同時強調，阿里健康目前仍然處於投資驅動階段，管理層在平台基建、用戶獲取、醫療服務能力及供應鏈端均持續加大投入，以鞏固競爭優勢。這意味著：

• 銷售及市場推廣開支仍然維持在相對高水平
• 技術研發與醫療服務團隊投入持續增加
• 為拓展處方藥與創新藥合作所需之前期資源投放較大

在上述因素影響下，滙豐預期公司短期利潤率難有明顯改善，盈利表現可能不及部分投資者對「互聯網平台快速盈利修復」的樂觀預期，這亦是滙豐下調目標價的重要原因之一。

3. 盈利預測與估值假設調整

在重新審視阿里健康的收入結構及成本路徑後，滙豐對公司的中短期盈利預測作出調整。雖然長期收入增長預期大致維持，但因投資期延長、費用率回落節奏較預期緩慢，淨利潤預期被下修，相應令估值模型中的合理股價水平下調。

考慮到行業競爭、監管環境以及公司投入節奏，滙豐將阿里健康目標價由原先水平調整至4.5元，目前股價對應的風險回報結構，配合仍然存在的不確定性，使得「持有」評級更符合現階段的風險收益平衡。

行業與政策背景：醫療數位化與處方外流趨勢

滙豐在報告中重申，內地醫療行業數位化與處方外流仍然是中長線的關鍵主題。隨著政策逐步鼓勵醫療服務分級診療及提升醫療資源使用效率，醫院內處方逐步向院外藥房及線上平台流轉，為互聯網醫療與線上藥局帶來結構性增量。

阿里健康作為大型綜合平台之一，有能力透過：

• 與醫療機構及藥企深化合作
• 結合線上問診服務與處方藥履約能力
• 利用大數據精準觸達慢病及長期用藥人群

從而在新一輪處方藥線上化浪潮中佔據較有利位置。不過，滙豐亦提醒，行業競爭者眾多，加上政策及合規要求持續演變，平台需在合規投入、風險控制與商業化效率之間取得平衡。

風險因素：競爭、監管與盈利修復節奏

滙豐於報告中提到數項主要風險：

• 行業競爭加劇：其他互聯網平台及線下連鎖藥房同樣積極發展處方藥與創新藥業務，或對阿里健康的市佔率及議價能力構成壓力。
• 監管政策變化：醫保支付、處方外流規則、互聯網醫療資質及廣告合規等政策若出現收緊，可能影響平台增長節奏或盈利空間。
• 投資期長度及回報節奏：若公司為鞏固競爭力持續高投入，而收入與毛利改善未能如預期同步釋放，盈利修復進度或較市場期望緩慢。

投資啟示：以中長線視角看待處方藥布局

綜合滙豐環球研究觀點，阿里健康目前的投資邏輯在於短期盈利承壓與中長期結構性增長之間的平衡。一方面，公司加大在處方藥、創新藥及醫療服務能力上的投入，短期內拖累利潤率，令估值重評動力有限；另一方面，若處方外流與醫療數位化趨勢如預期演進，阿里健康有望在未來數年逐步收穫投資期的成果。

在此背景下，滙豐選擇維持「持有」評級，並將目標價定於4.5元，反映其對公司前景的看法偏向審慎中性：現階段股價已大致反映短期壓力與中長期機遇，缺乏明顯的估值錯配空間。對於投資者而言，該報告所傳遞的信息是：阿里健康仍具中長線成長潛力，但需要較長持有期與對行業政策及執行風險的容忍度，適合作為醫療互聯網與處方藥線上化主題中的中性配置標的，而非短期積極交易標的。