• 2026 年 5 月 29 日 @ 下午 9:01

摩通首次覆蓋群核科技 給予「中性」評級 目標價19港元

摩根大通發表最新研究報告，首次將群核科技(00068.HK)納入覆蓋範圍，並給予股份「中性」評級，目標價定於19港元。報告指出，群核科技在其所處的細分領域具備清晰的商業模式和穩定的收入基礎，但考慮到目前股價已反映相當部分增長預期，估值處於偏高水平，令上行空間相對有限。

公司定位與業務結構：業務清晰、增長邏輯明確

摩通認為，群核科技的核心優勢在於其業務定位相對清晰，主要圍繞特定場景及客戶群提供數碼及科技解決方案，收入結構具一定可預測性，有利市場評估其中長期增長軌跡。

報告指出，公司在以下幾方面具備一定競爭力：

• 垂直領域聚焦：專注於特定應用場景，有利資源集中及產品迭代，提升研發及營運效率。
• 商業模式相對成熟：收入來源較多元化，涵蓋一次性項目及持續性服務，有助平滑業績波動。
• 客戶黏性較高：透過技術與服務綁定，提升續約率及交叉銷售機會，為未來增長提供一定保障。

摩通指出，隨著行業數碼化與智能化滲透率提升，群核科技有望受惠於結構性需求上升。惟整體行業競爭仍然激烈，市場對增長可持續性的驗證仍需時間。

盈利前景與增長動能：具潛力但仍需持續觀察

在盈利預測方面，摩通預期群核科技未來幾年仍有溫和至中高速的收入增長，主因包括行業需求持續釋放、新產品線推進及現有客戶價值深化等。但報告亦強調，盈利增長節奏將受多項因素影響。

摩通在報告中重點關注以下幾個盈利驅動因素：

• 收入規模擴張：隨著客戶數量增加及單客貢獻提升，整體收入有望維持正面增長趨勢。
• 毛利率表現：產品組合優化及規模效應有助毛利率改善，但人力成本與研發投入可能帶來部分壓力。
• 費用管控：公司持續投資研發及市場拓展，短期或對營運利潤率造成一定擠壓，中長期則有望形成競爭壁壘。

整體而言，摩通認為群核科技具備一定的增長潛力及行業稀缺性，但盈利能見度仍有待進一步提升，市場對其長期增長的定價仍可能出現波動。

估值評價：現價已反映大部分利好 預期回報有限

在估值方面，摩通以同業比較及未來盈利預測為基礎，為群核科技設定目標價19港元，並維持「中性」評級。報告指出，目前股價相對同業處於溢價區間，反映市場對其增長潛力已有較高預期。

摩通認為，現階段估值面臨以下幾項特點：

• 風險回報較為平衡：按目標價對比現價，潛在上升空間有限，而業務及行業的不確定性仍然存在，故風險回報比不具明顯吸引力。
• 高增長預期已被計入：市場對公司未來收入及盈利增長已有一定定價，一旦實際表現不及預期，股價或出現調整壓力。
• 需更多催化劑支持估值重評：要推動進一步估值擴張，或需依賴超預期的業績表現、產品突破或行業格局明顯改善等實質催化因素。

在此背景下，摩通選擇採取較為謹慎的立場，認為以目前估值水平來看，維持「中性」評級較為合理。

風險因素與關鍵觀察點

摩通亦在報告中提示多項可能影響投資回報的風險因素，提醒投資者需要持續關注：

• 行業競爭加劇：若更多競爭對手加大投入或價格戰加劇，可能對公司市場份額及利潤率構成壓力。
• 宏觀環境變化：內地及環球經濟增長放緩，可能拖累企業IT及數碼相關支出，影響公司訂單與項目落地節奏。
• 技術迭代風險：若公司未能持續跟上技術變革步伐，或在新技術應用上落後同業，可能削弱中長期競爭力。

相反地，若公司在新產品落地、海外市場拓展或行業整合方面取得超預期進展，亦有機會成為股價的上行催化劑。

投資啟示：中性立場下的策略考量

綜合摩根大通的分析，群核科技在業務模式、行業定位及增長前景方面具備一定吸引力，但在目前估值水平下，該行認為風險與回報大致平衡，故首覆蓋即給予「中性」評級，並將目標價定於19港元。

對投資者而言，摩通的研究結論意味著，現階段群核科技更適合作為觀察名單或中性持倉標的，而非高確信度的積極增持對象。若未來出現以下情況之一，包括業績持續跑贏預期、行業結構性改善、或公司在技術與產品層面取得明顯突破，則不排除其評級與目標價有上調空間。

在缺乏明確新增催化劑之前，摩通建議投資者對群核科技維持審慎態度，關注估值與基本面匹配度變化，以公司實際盈利與現金流表現作為後續調整持倉的主要依據。