招商證券國際：醫藥與生物科技板塊近期跑輸大市的原因與配置建議
招商證券國際在最新醫藥及生物科技行業報告中指出，自5月至今，恒生生物科技指數相較恒生指數大約跑輸1,300個基點，成為拖累港股表現的主要板塊之一。報告認為，板塊調整主要由情緒和政策預期所驅動，而非行業基本面出現結構性惡化，並重申行業中長期投資價值依然存在。
在具體個股配置方面，招商證券國際明確提出三隻行業首選標的，分別為：
- 信達生物 (01801.HK)：聚焦創新藥與管線商業化進程
- 翰森製藥 (03692.HK)：兼具穩健現金流與創新轉型潛力
- 康諾亞 (02162.HK)：特色在免疫及自身免疫疾病創新藥布局
報告強調，上述三家公司在研發實力、產品結構及盈利能力上均具備較高可見度，有望在行業情緒修復及政策邊際改善時率先受惠。
三大因素導致近期醫藥板塊跑輸大市
一、監管及政策不確定性升溫
招商證券國際指出，近期市場對醫藥監管政策的憂慮升溫，是板塊估值承壓的重要原因之一。包括集採常態化、醫保談判對藥價壓力延續，以及對醫療反腐後續力度的預期，均令投資者對行業盈利穩定性抱持觀望態度。
報告認為，雖然政策層面的壓力短期難以完全消除，但整體方向仍以降虛高、促規範、提效率為主，長遠有利行業集中度提升及優質企業脫穎而出。換言之，政策更多是結構性重塑，而非單純打壓行業。
二、全球利率環境及風險偏好回落
其二，在全球利率維持相對高位、資金偏好短期回報和高確定性資產的背景下，現金流回收週期長、研發投入大的創新藥與生物科技股，整體面臨估值折現率上升的壓力。資金對成長股風險補償要求提高，導致相關標的股價調整幅度較大。
招商證券國際認為，這一因素更多是宏觀環境下的階段性影響，並不改變優質創新藥企中長期盈利能力與估值中樞。隨著利率見頂預期明確及風險偏好改善，醫藥板塊估值有望迎來修復。
三、短期業績波動與管線進度不及預期
第三，部分企業短期業績增長放緩、個別重要管線推進節奏不及市場預期，也加劇了投資者對行業的整體擔憂。一些仍處於研發投入期的公司尚未形成穩定盈利，令市場在波動環境下更加傾向減持相關股份。
報告指出，需要將短期業績與長期研發價值區分看待。對於具備多元管線儲備、明確商業化計劃及國際化能力的龍頭創新藥企，單一品種或單一季度的波動不應過度放大。
行業中長期基本面：創新驅動與結構升級未改
招商證券國際在報告中強調，中國醫藥及生物科技產業的中長期發展邏輯並未改變。人口老齡化、醫療需求升級及醫保覆蓋面的提升，仍將支撐醫藥需求穩步增長。
同時，創新藥政策持續支持、審評審批效率提升以及企業研發能力的大幅躍升，均有助中國創新藥企在全球競爭格局中提升地位。報告認為，行業正由過去的仿製藥驅動走向創新驅動，頭部企業在研發、商業化、市場拓展等方面具備顯著先發優勢。
招商證券國際行業首選：信達生物、翰森製藥、康諾亞
信達生物 (01801.HK)
報告指出，信達生物憑藉在腫瘤及免疫領域的深厚研發積累，以及多款重磅產品的商業化進展，具備較高成長可見度。公司在創新抗體藥物、多元聯合療法及國際合作方面持續發力，有望在國內外市場同步擴張。
翰森製藥 (03692.HK)
招商證券國際認為，翰森製藥兼具傳統優勢產品的穩定現金流與創新藥轉型帶來的新增長動能。公司在中樞神經系統、抗腫瘤等領域布局完善，研發投入穩健且具針對性，為中長期盈利增長提供了較強支撐。
康諾亞 (02162.HK)
報告看好康諾亞在自身免疫及免疫相關疾病領域的差異化定位。公司專注於高壁壘創新藥物研發，產品管線集中於具備較大臨床未被滿足需求的細分領域，一旦關鍵品種獲批並實現放量，業績彈性可觀。
投資啟示：短期波動提供中長期佈局機會
綜合來看，招商證券國際認為，醫藥及生物科技板塊近期明顯跑輸大市，主要源於政策與情緒因素疊加，而非行業長期邏輯逆轉。對於具備清晰研發策略、穩健商業化能力及國際化潛力的龍頭創新藥企，現階段估值已具備一定吸引力。
報告建議，中長線投資者可把握板塊調整帶來的佈局窗口，優先關注信達生物、翰森製藥及康諾亞等行業優質標的，採取逢低分段吸納策略，耐心等待政策與情緒邊際改善所帶來的估值修復與盈利兌現。
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