• 2026 年 7 月 17 日 @ 下午 9:01

高盛最新研報重申騰訊「買入」評級 目標價700港元

高盛在最新發佈的研究報告中表示，騰訊控股(00700.HK)今年年初至今股價累計回調約27%，主要反映市場對其人工智能(AI)研發進度及消費端AI代理商業模式回報的擔憂。然而，高盛認為目前股價已充分反映相關疑慮，騰訊的估值倍數大致見底，預期現水平可為股價提供一定支持，因此維持「買入」評級，目標價定於700港元。

核心結論：估值已見底 維持「買入」評級及700元目標價

報告指出，以現價計算，騰訊對應2026年預測市盈率約12倍，顯著低於過往歷史估值區間，高盛認為這反映市場過度擔心公司短期AI投資對利潤率的壓力，而忽略了中長期增長動能。基於以下幾項核心判斷，高盛決定維持騰訊的「買入」評級及700港元目標價：

• 股價已明顯修正，估值處於相對低位，風險回報吸引。
• 公司持續加大AI投入，為未來產品及商業化奠定基礎。
• 遊戲、廣告及企業服務三大核心業務具備穩健現金流，可為AI投資提供支撐。

AI投資與業務進展：短期壓力換取長期增長

高盛強調，市場目前主要憂慮騰訊AI開發進展及消費端AI代理的投資回報能見度較低，導致股價在今年大幅調整。不過，報告指出，騰訊在AI策略上已取得多項實質進展：

• 資本開支明顯增加：騰訊近年在雲計算基礎設施及GPU等方面加大投入，AI相關資本開支同比大幅上升，顯示公司正積極佈局算力與技術堆疊。
• 混元 Hy3 模型表現領先：旗下混元Hy3大模型在第三方API渠道的Token用量排名靠前，顯示其模型在開發者及企業端已具一定競爭力。
• 企業AI解決方案落地：包括智能體WorkBuddy等AI企業工具發展良好，為企業客戶提供效率提升與自動化方案，高盛預期騰訊雲的增長有望加快。

報告指出，儘管上述投資對短期利潤率形成壓力，但高盛認為這屬於從「傳統業務驅動」向「AI新產品驅動」的必經投資階段，將為公司在未來3至5年開拓新收入來源及強化現有生態奠定關鍵基礎。

微信生態與AI代理：新一輪商業化機會

高盛特別看好微信作為騰訊AI商業化的核心入口。報告指出，騰訊已在微信內啟動內置AI助手的試點測試，並計劃於今年下半年逐步推進微信AI代理功能，讓用戶和商家在社交、內容、交易及本地生活場景中更深度地應用AI。

高盛的分析重點包括：

• 廣告業務增長前景：預期線上廣告收入可望維持高雙位數至約20%的年增長率，主要受惠於精準投放能力提升及交易型廣告放量。
• AI代理帶動本地服務與電商：微信AI代理有望更好地串連「發現—決策—支付—履約」整個閉環，為小程序、生態商家及品牌提供新的轉化工具。
• 推理成本與利潤率影響：高盛估算，AI推理成本在全面推廣後，或相當於騰訊某一季度經調整經營利潤的單位至十幾個百分點，但認為此為必要投入，長期可透過規模效應及商業化來吸收。

傳統業務穩健支撐 AI轉型風險可控

在基本面方面，高盛維持對騰訊遊戲、廣告及金融科技與企業服務的穩健判斷。雖然公司進入AI投資期，回購規模及利潤增速短期或較以往溫和，但報告仍預期：

• 經調整經營溢利在未來幾年持續錄得中高個位數增長。
• 國際及國內遊戲產品組合具備穩定現金流，為研發及AI投入提供財務支撐。
• 雲與企業服務在AI加持下，有望提升產品黏性及單客戶貢獻度。

高盛認為，騰訊的資產負債表保持健康，現金儲備充裕，不僅能承受AI擴張期的資本與營運支出，亦有能力在合適時點維持穩定的股東回報策略。

投資啟示：高盛觀點下的騰訊配置價值

綜合高盛研報內容，對零售投資者而言，關鍵投資啟示在於：

• 估值風險已部分釋放：股價年初至今回調顯著，現價對應的市盈率已降至較低水平，高盛認為估值已接近底部區域。
• 短期壓力來自AI投資而非基本面惡化：利潤率的下行主要源於主動加大AI與雲相關投入，並非核心業務需求出現結構性轉弱。
• 中長期回報將取決於AI產品落地與微信生態變現：高盛的700港元目標價，反映其對騰訊在AI、廣告、雲及微信商業化的綜合理解及中長期增長假設。

在高盛的框架下，騰訊被視為正在由傳統互聯網平台，走向以AI驅動的多元生態企業。報告認為，現階段股價已反映不少短期擔憂，而AI戰略帶來的結構性機會尚未完全被定價，因此維持「買入」評級及700港元目標價