• 2026 年 7 月 19 日 @ 下午 9:01

美銀首予MiniMax-W「買入」評級 目標價定於500港元

美銀證券最新發表研究報告，首次覆蓋中國基礎模型公司MiniMax-W(00100.HK)，並首予「買入」評級，目標價定為500港元。報告指出，MiniMax在多模態基礎模型研發及全球AI消費應用滲透方面具先發優勢，是目前中國人工智能賽道中最具代表性的基礎模型公司之一。

美銀強調，在全球AI競爭格局之下，MiniMax憑藉技術實力、產品形態、商業變現模式及運算資源布局，已建立具延續性的競爭壁壘，支持其對公司股價給予較高估值及明確上升空間預期。

公司定位：中國領先基礎模型與AI原生應用平台

美銀將MiniMax定位為中國領先的基礎模型公司之一，核心優勢在於：

• 多模態基礎模型研發實力：公司近期推出的M3基礎模型屬原生多模態系統，參數規模達數千億級別，在多模態任務及前端交互設計上表現突出，反映其在模型架構與效率優化上的持續創新。
• 完整的AI原生產品組合：MiniMax旗下應用包括MiniMax Agent、海螺AI及Talkie/星野等，已形成覆蓋文本、語音、虛擬形象及多模態交互的產品矩陣，具備明確的商業化場景。
• 廣泛的全球用戶基礎：報告提到，公司AI應用組合服務已覆蓋全球逾200個國家和地區，累計用戶超過2.36億，為後續變現與交叉銷售提供穩固基礎。

在美銀看來，MiniMax不僅是一家模型公司，更是兼具技術平台與應用生態的AI原生企業，具備由底層模型一直延伸至終端用戶的完整價值鏈。

評級邏輯一：差異化優勢由「模型性能」走向「運算、分銷與商業模式」

美銀指出，隨著行業主要前沿模型之間的性能差距逐步收窄，未來AI公司的持久競爭優勢將不再僅取決於模型能力的細微差別，而是更依賴三大關鍵要素：

• 運算能力與基建效率：在地緣政治及算力受限的大環境下，如何穩定取得高效算力並控制成本，將直接影響模型迭代速度與毛利率表現。美銀認為，MiniMax在算力資源規劃與基礎設施效率提升方面已取得實質進展，為後續模型升級和規模化商業化提供支持。
• 產品分銷與場景落地：AI能力要轉化為收入，關鍵在於觸達用戶與場景滲透。MiniMax透過面向C端的AI應用及面向企業的雲端API，實現從單一應用向多產品矩陣與平台化分銷的轉變，有助提升用戶黏性與付費轉化率。
• 獲利模式與變現路徑：由免費導流走向訂閱、按量計費及企業解決方案，是AI公司營收結構優化的核心。美銀認為，MiniMax已建立清晰的變現模式，並顯示出從消費端向企業及開放平台收入擴張的能力。

在上述三大維度上，美銀認為MiniMax均處於有利位置，支持其對公司未來盈利增長及估值重估的樂觀看法。

評級邏輯二：AI原生產品與API平台雙引擎推動高增長

美銀在報告中強調，MiniMax未來的收入增長將主要由AI原生產品變現及開放API平台兩大引擎共同推動：

• AI原生應用加速商業化：包括MiniMax Agent、海螺AI、Talkie/星野等產品，已在海內外積累可觀用戶，隨著付費功能、訂閱制及虛擬角色/IP變現模式逐步完善，有望成為持續的現金流來源。
• 企業與開放API收入放量：報告指出，公司正加大對企業客戶與開發者生態的拓展，透過API及雲端服務將模型能力輸出予B端用戶，有助提升收入可見度與粘性，並改善整體毛利結構。

美銀預期，在上述雙引擎驅動下，MiniMax收入具備高速增長與結構優化的條件，中長期盈利能力有望持續改善。

關鍵催化劑：新模型發布、禁售期屆滿與潛在納入港股通

除了基本面因素，美銀亦點出近期可能影響MiniMax股價表現的多項事件型催化劑：

• 新模型與產品升級：公司計劃推出的海螺新模型以及M3模型的完整版本，有望進一步鞏固其在多模態與智能體(agentic)能力上的技術領先，若實際體驗與性能優於同業，預期將有助提升市場關注度與商業拓展進度。
• 上市半年禁售期屆滿：MiniMax-W上市約半年後禁售期屆滿，短期或帶來流通股增加及股價波動，但美銀認為，若公司基本面持續兌現，相關調整或為中長線資金提供重新配置機會。
• 潛在納入港股通：美銀提到，MiniMax未來有機會被納入港股通範圍，若獲確認，將為股份帶來額外的境內資金流入與成交量支持，對估值及流動性均屬正面因素。

綜合上述，公司在技術、產品與資本市場層面均存在多重正面催化，支撐美銀對其股價表現的積極判斷。

投資含義：維持積極評價 以500港元為中期目標

綜觀美銀的研究框架，其對MiniMax-W的投資觀點可總結為三點：

• 其一，MiniMax屬中國AI基礎模型及原生應用的領先企業，技術與產品路線清晰，具備跨周期的研發與創新能力。
• 其二，隨著AI原生應用變現與企業/API收入佔比提升，公司中長期收入與毛利率具明確上升趨勢，盈利能力改善可期。
• 其三，多項階段性催化事件，包括新模型推出、禁售期結束後的股權結構穩定以及潛在納入港股通，為股價提供額外向上動力與流動性支持。

基於上述因素，美銀證券首次覆蓋即給予「買入」評級，並設定目標價500港元，反映其對MiniMax中期增長前景及估值重估空間的正面看法。對於關注中國AI賽道、尤其是看重基礎模型與下游應用結合潛力的投資者而言，MiniMax被視為具代表性的核心標的之一，而美銀的最新報告亦為市場提供了清晰的基本面框架與估值參考。