摩根士丹利最新觀點：維持「與大市同步」，目標價降至4.5元

摩根士丹利發表最新研究報告，重申對威高股份 (01066.HK)的整體看法為「與大市同步」，但同時調整中期盈利與估值假設，將公司目標價由5.2元下調至4.5元。報告指出，受常規耗材業務持續面對帶量採購 (VBP)及行業競爭壓力影響，加上近期政策對骨科業務的牽制，公司2026至2028年收入僅預期錄得低單位數增長，盈利增長動力較此前預期為弱。

在盈利預測方面，摩根士丹利將威高股份2026至2028年的每股盈利預測分別下調約11.8%、12.6%及13.5%，反映行業結構性降價及產品組合調整下，利潤率承壓及成長軌跡放緩。儘管基本面面臨挑戰，該行仍認為公司在醫療器械領域具備一定規模優勢和產品線深度，因此評級維持「與大市同步」，而非轉向明顯看淡。

關鍵驅動因素一：常規耗材業務持續承受帶量採購壓力

摩根士丹利指出，威高股份的核心收入來源之一為常規醫療耗材，包括輸液類、注射類及相關一次性耗材產品。隨著內地醫療改革持續推進，帶量採購已成為行業常態，對此類常規耗材的平均售價和利潤率構成長期壓力。

在新的假設下，報告對2026至2028年常規耗材業務收入預測下調約1%至2%，雖然幅度不算極端，但反映該行認為：

• 帶量採購進一步深化，價格中樞仍有下移空間
• 行業競爭加劇，中小型競爭者透過低價策略搶佔部分市場份額
• 即使威高透過成本控制及規模效應部分抵消降價影響，整體增長仍較難恢復至雙位數水平

在上述背景下，摩根士丹利對常規耗材板塊的增長預期變得更為審慎，並將威高股份整體收入增速調整為低單位數，認為此較能反映現實的競爭與政策環境。

關鍵驅動因素二：政策變化拖累骨科業務表現

除常規耗材外，威高股份在骨科業務方面近年持續擴張，包括人工關節、脊柱及創傷等植入類產品。摩根士丹利報告指出，近期內地骨科板塊亦逐步納入帶量採購及相關醫療控費政策範疇，令骨科產品價格出現較明顯調整，行業盈利模式進入重估期。

在此環境下，摩根士丹利認為：

• 骨科產品的價格壓力短期難以完全消化，毛利率面臨調整
• 醫院採購更重視性價比與總治療成本，品牌溢價空間收窄
• 威高需加大在產品差異化、技術升級及服務能力方面投入，方能維持市佔率

政策對骨科業務的影響，進一步拖慢威高股份整體收入及盈利增長節奏，亦是摩根士丹利下調中期盈利預測及目標價的重要原因之一。

盈利預測與估值調整：由成長股回歸「與大市同步」定位

綜合常規耗材與骨科業務面臨的結構性壓力，摩根士丹利在最新模型中採取更保守假設，調低2026至2028年收入預測1%至2%，並對每股盈利作出雙位數百分比的下調。該行指出，盈利下調主要來自：

• 平均售價下降導致毛利率受壓
• 產品組合變化令高毛利產品貢獻相對減少
• 研發及市場投入維持，以支撐中長期競爭力，短期難以大幅壓縮成本

在估值方面，目標價由5.2元降至4.5元，反映盈利下調後的收益倍數重估。摩根士丹利認為，現階段股價已部分反映行業政策風險及降價預期，但由於增長動力有所放緩，風險回報較難支持更高估值，因此評級維持「與大市同步」，代表該行預期股價未來表現大致跟隨大市，而非顯著跑贏或跑輸。

投資啟示：重視政策與行業周期，關注執行力與產品升級

基於摩根士丹利的最新研究結論，對投資者而言，威高股份現階段更適合作為防禦性醫療器械配置的一部分，而非高增長醫療主題的主要代表。低單位數收入增長預期，加上盈利因價格壓力而被下調，意味著短期股價催化因素有限。

報告整體資訊顯示：

• 行業政策與帶量採購仍是影響估值與盈利的核心變數
• 公司在常規耗材及骨科領域具規模與產品線優勢，但需要透過技術升級、產品創新及精細成本管理來對沖價格壓力
• 投資者應關注未來幾季在新產品推進、市場份額變化及利潤率穩定性方面的數據表現

在摩根士丹利維持「與大市同步」評級及將目標價下調至4.5元的框架下，報告傳遞的核心訊息是：威高股份的中短期增長預期需適度降溫，但憑藉其在醫療器械行業的既有基礎與佈局，仍具備中長期穩健發展的潛力。投資者在作出投資決定時，應根據自身風險承受能力及對醫療改革方向的看法，謹慎評估風險回報，而摩根士丹利的觀點可作為評估該股配置比重與持有期限的重要參考。