里昂最新報告重申周大福評級與目標價
里昂在最新發表的研究報告中，重點評估周大福（01929.HK）截至今年6月底止2027財年首季的營運表現及未來利潤走勢。報告指出，公司在內地及港澳市場的零售銷售及同店銷售延續韌性增長，支持里昂維持對周大福的「持有」評級，並將目標價維持在10.7港元，反映現階段評級及目標價並無調整，但其風險與機會結構已出現值得關注的變化。
首財季營運數據：內地與港澳銷售動力分化
報告指出，在截至6月底的2027財年首季內，周大福於兩大核心市場均錄得亮眼的零售增長：
- 內地市場零售值按年增長約10.7%，同店銷售增長約19.6%，反映在宏觀環境仍有壓力的背景下，品牌及渠道策略仍具支持力。
- 港澳市場零售值按年增長約44.8%，同店銷售增長約41.7%，顯示旅遊及本地消費復甦為門店帶來顯著人流及客單價提升。
里昂認為，內地與港澳市場的增長結構存在差異：內地同店銷售升幅高於整體零售值增長，反映單店效率改善；港澳則受益於基數偏低及出入境旅遊回暖，帶動整體零售額及同店銷售同步強勁反彈。
不過，報告亦提到，在7月份開始，受天氣因素及世界盃賽事影響，到店人流有明顯放緩，顯示短期客流存在波動風險。里昂認為，此屬暫時性影響，但亦提醒投資者留意後續數據能否維持首季的增長趨勢。
產品結構變化：計價黃金表現優於定價產品
與上一財年情況不同，里昂指出本期計價黃金產品（按金價計算的產品）表現優於定價產品（以固定標價為主的商品），反映在金價走高及避險需求支持下，消費者更偏好具保值屬性的黃金相關產品。
報告預期，若國際金價維持在每盎司約4,100美元水平附近，周大福的產品組合將可能繼續向計價黃金產品傾斜。此一結構性變化對公司盈利結構有兩大影響：
- 毛利率壓力：計價黃金產品毛利率通常較定價飾品為低，若其在整體銷售中佔比持續提升，整體毛利率將面臨下行壓力。
- 經營利潤率收窄：產品組合改變及黃金價格波動，可能令經營利潤率出現階段性調整，需更多依靠營運效率及費用控制抵消。
里昂指出，以上因素意味即使銷售數據保持增長，利潤率表現未必同步改善，投資者需將產品結構與利潤率走勢一併納入評估。
風險管理與利潤穩定：對沖收益成為關鍵支柱
面對金價在高位徘徊以及產品組合向計價黃金傾斜，里昂強調周大福的對沖策略在整體盈利穩定性中扮演重要角色。報告表示，雖然毛利率及經營利潤率或受產品結構變化拖累，但在對沖收益的支持下，純利預期可維持穩定，目前並未預期出現明顯下調。
里昂認為，公司在黃金價格風險管理上的紀律及操作能力，是支撐其盈利穩定性的核心因素之一。只要金價處於可管理的波動區間，對沖收益有望部分抵消毛利率壓力，令純利走勢相對平穩。
里昂投資觀點：維持「持有」評級的關鍵理據
綜合營運數據及利潤前景，里昂選擇維持周大福「持有」評級及10.7港元目標價，背後主要理據包括：
- 同店銷售具韌性：內地及港澳市場首財季同店銷售增長顯示品牌動能仍在，為收入端提供一定可見度。
- 旅遊及消費復甦支撐港澳表現：港澳零售值及同店銷售高雙位數增長，反映區內復甦仍在進行中。
- 產品組合與利潤率的平衡：計價黃金佔比提升雖然壓抑毛利率及經營利潤率，但公司透過對沖策略維持純利預期穩定。
- 估值反映風險與回報：在金價高位、消費環境波動及人流短期受外在因素影響的背景下，現階段風險回報結構較為中性，因此維持「持有」而非積極增持或減持立場。
投資啟示：零售增長與利潤率壓力並存
里昂的最新報告向投資者發出清晰訊號：周大福目前處於銷售動能尚佳但利潤率承壓的階段。一方面，內地與港澳同店銷售表現強勁，支持公司短期收入前景；另一方面，產品組合向計價黃金傾斜及金價高企，可能令毛利率及經營利潤率出現壓力，需要依賴對沖收益維持純利穩定。
對於持股或有意部署的投資者而言，里昂的「持有」評級及10.7港元目標價反映其對周大福前景持中性看法：現階段並非高風險，但亦未具備足夠條件支持大幅上調評級或目標價。投資者在評估周大福時，應重點關注：
- 後續財季同店銷售能否延續首季的雙位數增長；
- 金價走勢及計價黃金在產品組合中的佔比變化；
- 公司對沖策略能否持續有效地穩定純利。
在上述因素未見明顯改善或惡化之前，里昂認為周大福屬於可持有、但毋須追高的防守型消費股，適合風險偏好較為中性的投資者作為投資組合中的穩定配置之一。
