里昂維持周大福「持有」評級 目標價10.7元
里昂發表最新研究報告，評估周大福珠寶集團（01929.HK）截至今年6月底止2027財年首季營運表現後，認為公司同店銷售延續強韌增長，整體零售動能仍具支撐。基於產品組合及金價走勢對毛利率的影響，里昂決定維持對周大福的「持有」評級，並重申目標價為10.7港元，反映其對公司盈利穩定性持中性偏審慎的立場。
首財季營運表現：內地與港澳銷售同步加速
根據里昂報告，周大福2027財年首季在內地及港澳市場的零售銷售均錄得明顯按年增長，顯示疫後消費修復及婚嫁需求仍在釋放。內地市場零售值按年增長約10.7%，而港澳市場零售值則大幅按年增長約44.8%，反映旅遊及本地消費復甦為公司帶來顯著拉動。
同店銷售方面，內地同店銷售按年增長約19.6%，港澳同店銷售更錄得約41.7%的強勁增幅。里昂認為，這顯示周大福在核心市場的品牌力及門店網絡仍具競爭優勢，同店效益持續改善，有助抵消宏觀環境及金價波動帶來的部分壓力。
不過，報告亦指出，踏入7月後，公司在部分地區的到店人流出現放緩，主要受極端天氣及國際大型體育賽事（如世界盃）影響，消費者外出頻率下降，短期或對線下銷售造成一定擾動。里昂認為，相關因素屬短期性質，需持續觀察其對後續季度同店增速的影響。
產品組合變化：計價黃金表現優於定價產品
里昂特別指出，與去年情況不同，本財年首季計價黃金產品的表現明顯優於定價產品。隨著國際金價維持在每盎司約4,100美元附近的高位水平，消費者更傾向選擇具保值屬性的黃金首飾及投資性產品，令公司整體產品組合向計價黃金傾斜。
在此背景下，計價黃金銷售佔比提升，有利支持總體銷售額及同店增長。但里昂提醒，黃金產品毛利率普遍低於部分高毛利的定價珠寶及設計款式，產品組合轉變或將壓抑整體毛利率及經營利潤率。因此，即使收入端保持增長，盈利質素及利潤率走勢仍需謹慎評估。
毛利率與盈利影響：對沖收益成為重要支撐
里昂在報告中指出，若金價持續停留在高位，周大福的產品組合很可能延續目前偏向計價黃金的結構，對公司未來幾季的毛利率及經營利潤率形成一定壓力。高金價一方面推動銷售額，但同時壓縮單位產品利潤空間，使營運效率面臨挑戰。
不過，里昂強調，公司在風險管理上仍具一定優勢，透過對沖工具及相關策略，可部分抵消金價波動對成本及盈利的影響。報告預期，在對沖收益的支持下，周大福的純利可望維持大致穩定，即使利潤率面臨壓力，整體盈利規模並不會出現明顯惡化。
里昂評估，公司目前財務狀況健康，現金流充裕，加上門店網絡成熟及品牌定位清晰，足以應對短期外部環境變化。然而，在缺乏明顯估值催化及盈利驚喜的情況下，上行空間仍有限，因此維持對股價的中性看法。
評級與目標價：維持持有 建議投資者審慎觀望
綜合首財季同店銷售表現、產品組合變化及金價走勢，里昂維持周大福「持有」評級，並重申目標價10.7港元，反映其認為公司基本面穩健，但短期缺乏足夠因素推動估值重估。報告並未提出評級上調或下調，顯示里昂對周大福前景看法較為中性。
對於投資者而言，里昂的最新觀點意味著周大福目前更適合作為防守型持股，而非高增長或高貝塔的交易標的。內地及港澳同店銷售增長為股價提供一定基本面支撐，但高金價環境及產品組合向計價黃金傾斜，可能限制盈利及估值向上的空間。
里昂建議，投資者在評估周大福時，宜重點關注：其一，未來幾季同店銷售增速能否維持在穩健水平；其二，金價走勢及公司對沖策略對毛利率的實際影響；其三，管理層在產品及品牌策略上，能否提升高毛利定價產品的佔比，以改善整體盈利結構。在上述因素未出現明顯改善或新的增長催化前，維持持有而非積極增持，與里昂的「持有」評級取向一致。
