• 2026 年 1 月 13 日 @ 下午 10:00

瑞銀重申藥明合聯(02268.HK)「買入」評級：新增項目量勝預期，目標價89.5港元

瑞銀最新研究報告顯示，藥明合聯(02268.HK)在2025年表現出色，新增項目量遠超市場預期。公司憑藉領先的生物偶聯CRDMO平台地位、產能持續擴張以及地緣政治風險的可控性，瑞銀重申「買入」評級，並維持目標價89.5港元。這一評級反映了機構對公司長期增長潛力的堅定信心。

新增項目量大幅超預期，業務動能強勁

報告重點提到，藥明合聯母公司藥明生物(02269.HK)在2025年新增209個項目，其中逾70個來自藥明合聯，遠高於此前指引的60個以上。這一數據不僅驗證了公司在生物偶聯領域的市場領導地位，更顯示客戶需求持續旺盛。公司預計未來五年營收將實現約30%的年複合增長率，明顯快於行業平均水平。

• 生物偶聯CRDMO平台領先業界，吸引全球客戶訂單。
• 2025年項目增長超出預期，奠定強勁業務基礎。
• 營收增速預測高於行業，凸顯競爭優勢。

產能擴張加速，全球布局穩步推進

瑞銀強調，藥明合聯正積極擴大產能，以滿足未來需求。新加坡生產基地已於2025年完成建設，並計劃在2026年上半年取得GMP認證，目前已招聘200名員工。此外，從2026年至2029年，公司計劃投入約70億元人民幣，用於國內及海外產能布局，包括歐美地區潛在擴產及中東市場拓展。

這些舉措將進一步鞏固公司在全球供應鏈中的地位，確保產能跟上業務增長步伐。憑藉良好的業務記錄，藥明合聯有望繼續獲得包括北美在內的全球新訂單。

地緣政治風險可控，美國法案影響有限

針對美國《生物安全法案》的潛在影響，瑞銀認為風險可控。公司表示，藥明生物正積極與客戶及美國政府溝通，藥明合聯被列入相關清單的可能性較低，目前客戶端擔憂有限。同時，跨國藥企在生物偶聯領域的自有產能擴張有限，外包比例預計將持續保持高位。這為藥明合聯提供了穩定的市場機會。

• 主動溝通降低政策風險，客戶信心穩定。
• 行業外包趨勢持續，支持公司訂單增長。
• 全球業務記錄優秀，北美市場機會充裕。

投資含義：把握生物偶聯領域龍頭成長機會

瑞銀的分析顯示，藥明合聯在生物偶聯CRDMO市場的領導地位穩固，產能擴張與項目增長將驅動強勁業績。儘管地緣政治環境存在不確定性，但公司應對措施得當，風險可控。對於零售投資者而言，這是布局高增長生物科技板塊的優質標的。維持「買入」評級及89.5港元目標價，建議投資者關注公司產能投產進展及新訂單動態，以捕捉長期上漲潛力。

（本文基於瑞銀研究報告撰寫，僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。）