• 2026 年 1 月 15 日 @ 下午 10:00

大和看好攜程中長期前景 評級升至買入

大和證券最新發表研究報告，對攜程集團(09961.HK)中長期持建設性看法，儘管中國國家市場監督管理總局近日就涉嫌壟斷行為展開調查，但該行認為短期不確定性將在監管措施明朗後轉化為入場機會。目前，大和將攜程評級由持有上調至買入，目標價由214港元調升至275港元，並上調集團2025年及2026年每股盈利預測6%至12%，主要反映海外收入表現優於預期。[2][3]

監管調查背景與攜程回應

中國國家市監總局於14日宣布，對攜程集團涉嫌濫用市場支配地位實施壟斷行為立案調查，焦點可能包括排他性協議、流量分配機制及佣金相關爭議。攜程迅速回應，表示正積極配合調查，並強調業務營運正常，未受實質影響。消息公布後，攜程股價出現波動，低開近15%，早盤曾跌逾兩成。[3][7]

大和指出，中國國內旅遊市場競爭激烈，酒店及交通票務領域有多家業者參與。攜程雖為線上旅遊平台交易總額龍頭，但仍面臨美團(03690.HK)及阿里(09988.HK)旗下飛豬的競爭壓力，市場份額及定價策略持續動態調整。[3]

短期挑戰與長期支撐因素

短期來看，監管不確定性可能壓抑投資者情緒，但大和參考過往阿里及美團個案經驗，預期罰款規模有限。例如，海通國際估計最壞情況下罰款為本地業務收入4%，按2024年數據計算約15億元人民幣，對2026年淨利潤率影響約2個百分點；摩根大通則預期2025年淨營收619億元人民幣，罰款範圍1-10%約6至62億元，視當局界定營收基數而定。[4][8]

• 國際擴張加速：攜程海外平台Trip.com自2024年起市場份額持續增長，大和預期中國最新免簽證政策將推動入境旅遊復甦，2025年入境收入預計翻倍，佔Trip.com收入約28%、集團整體約4%，成為關鍵催化劑。[2][6]
• 國內業務韌性：內地旅行需求具韌性，攜程2024年收入達人民幣534億元，同比增長20%，淨利潤172億元。其中住宿預訂收入216億元佔比40%，交通票務203億元，旅遊度假43億元，商旅管理25億元，顯示多元化收入穩健擴張。[1][5]
• 入境旅遊與酒店週期：入境旅遊復甦及國內酒店庫存週期支撐大和正面展望，野村亦認為調查難以動搖攜程在中國線上旅遊市場主導地位，雖可能影響酒店業務控制，但競爭格局整體穩定。[3][4]

財務亮點支撐升評

攜程2024年表現強勁，收入由2022年200億元增長至534億元，複合年增長率顯著。調整後淨利率提升，第一季度收入119億元同比增29%，酒店+29%、交通+20%、旅遊度假+129%、商旅+15%，調整後淨利潤41億元同比增96%。大和據此調升盈利預測，反映海外業務超預期貢獻。[1][2][5]

投資含義與建議

大和強調，監管調查雖帶來短期噪音，但中長期因素如國際化進展、入境遊爆發及國內需求韌性，將驅動攜程持續增長。投資者可視調查明朗為入場時機，買入評級及275港元目標價提供明確上行空間。建議密切關注調查進展及季度業績，把握中國旅遊復甦浪潮中的龍頭機會。[2][3][6]